厦钨新能(688778):正极销量环比提升,盈利能力表现稳定-2023年三季报点评

公司2023Q3实现净利润1.58亿元,同比-54％,环比+14％。公司2023年前三季度实现营收131.22亿元,同比-42％;实现归母净利润4.12亿元,同比-54％。公司2023Q3实现营收50.01亿元,同比-37％、环比+10％;实现归母净利润1.58亿元,同比-54％,环比+14％;毛利率为8.49％,同比-0.18pct、环比+0.61pct;净利率为3.16％,同比-1.10pct、环比+0.09pct。

   公司Q3正极销量环比小幅提升。伴随新能源车需求进入旺季以及消费电子产业链的持续复苏,公司三元正极和钴酸锂的需求Q3稳步回暖。我们估计公司2023Q3正极销量约为2.1万吨,环比+20％左右;其中钴酸锂销量占比在一半左右。展望全年,公司正极出货量有望达到7万吨以上。

   公司Q3正极盈利能力环比略有下滑。我们估计公司2023Q3正极吨净利在0.76万元左右,环比下滑0.05-0.1万元。盈利能力环比下滑或受到人民币汇率波动下Q3财务费用增加等因素影响。展望2023Q4,公司产能利用率有望稳中有升,正极盈利能力或维持相对稳定。

   公司产品性能持续提升、产品种类持续丰富。三元正极方面,公司在高镍、高电压、高功率等多个方向持续努力,Ni9系三元超高镍材料通过多家电池客户测试,进入到海外车厂体系认证,已实现百吨级交付。钴酸锂正极方面,公司以4.45V、4.5V以上高电压产品为主,并且继续开发4.53V以上产品。

   磷酸盐系材料方面,公司液相法开发的新款材料低温、循环优势明显,与自产固相法或市场高压实材料掺混后,在压实、低温方面均有明显提升。

   风险提示:电动车销量不及预期;投产进度不及预期;原材料价格大幅波动。

   投资建议:下调盈利预测,评级由"买入"下调至"增持"。基于三元动力电池占比低迷造成的三元正极需求增速较缓,我们下调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为6.20/8.61/9.93亿元(原预测为13.68/18.16/22.21亿元),同比-45/+39/+15％,EPS分别为1.47/2.05/2.36元,当前PE为27/20/17倍。