亚香股份(301220):复苏势头隐现,长期逻辑不变-公司季报点评

事件:10月24日,公司发布三季度业绩报告,2023年前三季度公司实现营业收入4.74亿元,同比下降12％;实现归母净利润0.69亿元,同比下降30％,扣非后归母净利润0.63亿元,同比下降31％。单季度看,2023年Q3公司实现营业收入1.87亿元,同比增长10％,环比增长15％;归母净利润0.23亿元,同比下降27％,环比下降11％。

   扣非后业绩环比持续修复,四季度有望维持增长态势

   2023年前三个季度公司扣非后归母净利润分别为0.15亿元、0.23亿元、0.25亿元,环比持续修复。我们认为三季度下游客户需求处于持续回暖的状态,随着下游去库结束,四季度国外圣诞节加大采购等因素,公司Q4业绩有望维持增长态势。2023年Q3公司实现毛利率28％,环比下滑3pct,我们推测是毛利率较低的凉味剂和合成香料收入占比提升所致。公司主打天然香料,其附加值远远超过合成香料,看好天然香料需求回暖后整体业绩的修复弹性。

   泰国基地正式开工,香兰素放量有望

   8月22日,公司泰国基地进行了奠基开工仪式,有望于明年年中投产。通过布局泰国基地,公司有望重新夺回香兰素优势。另外泰国项目还包含叶醇和凉味剂等产品,有望在电子烟领域迎来超预期需求。

   合成生物学赋能天然香料,公司远期具备想象空间

   公司利用合成生物学赋能天然香料的制造,已经在个别产品取得一定成效,并且具备技术外溢的可能。相关产品成本有望大幅降低,市场快速扩张。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到下游需求恢复略低于预期,我们预计公司2023-25年收入分别为6.9/10.1/12.5亿元(前值为7.3/9.9/11.5亿元),对应增速分别为-3％/48％/23％,归母净利润分别为1.1/1.8/2.5亿元(前值为1.3/2.0/2.7亿元),对应增速分别为-20％/68％/39％,EPS分别为1.30/2.18/3.04元,3年CAGR为23％。鉴于公司在天然香料领域优势明显,合成生物学赋能香料有望突破,参考可比公司估值,我们给予公司2024年20倍PE,对应2024年目标价格为43.6元,维持"买入"评级。

  

   风险提示:泰国基地建设进度不及预期风险、市场开拓不及预期风险、电子烟监管风险、主要收入来自海外风险、合成生物学技术开发不及预期风险