志特新材(300986):23Q3利润触底,行业下行阵痛期-2023年三季报点评

事件概述。公司发布2023年三季度报告,23Q1-Q3实现营业收入15.92亿元,同比+22.30％,实现归母净利润33万元,同比-99.74％,实现扣非归母净利润-3179万元,同比-130.49％;其中,23Q3实现营业收入5.80亿元,同比+11.59％,归母净利润-3521万元,同比-162.08％,实现扣非归母净利润-4684万元,同比-193.11％。

   需求放缓竞争加剧利润端短期承压。受房地产景气低迷影响,铝模板和防护平台产品单价承压,推动利润端数据下行,前三季度公司毛利率/净利率为24.33％/0.57％,同比-7.84％/-9.67％。费用端,为了满足未来扩大业务规模的战略需求,公司加大了营销队伍建设,提高了研发投入,销售研发费用率相应提高;受广东爬架新规影响,防护平台对外出租业务收入减少,成本抬升,折旧影响当期管理费用;上半年公司发行了可转债,财务费用率有所提升,受以上因素综合影响,销售/管理/研发/财务费用率为7.27％/11.67％/6.28％/3.31％,同比+0.93％/+1.46％/+0.82％/+1.37％,23Q3公司信用减值约3000万元,当期净利率进一步承压。

   产品及服务优势显现,逆势扩产突破成长天花板。铝模板行业已形成"大行业,小企业"的格局,小公司物资储备不足,以租赁为主的商业模式对管理精细化程度要求更高,当前地产支持政策效果显现仍需时日,底部运行延续,我们认为公司凭借优质的产品及服务能力,铝模板及配套防护平台的议价能力仍有优势。短期来看,我们预计公司将优化客户结构,以国央企客户项目为主,加强回款控制,保证应收款质量,降低应收账款坏账风险,23Q1-Q3公司经营现金流净额-2.25亿元,净流出规模同比扩大31.33％;其中,23Q3经营现金流净额为-9277万元,净流出规模同比减少14.22％,现金流有所改善。长期来看,依旧看好铝模板渗透率提升逻辑,公司逆势扩张,根据公司9月7日公告,江门基地二期项目产能规模提升至年产70万平方米铝模及1.5万个机位防护平台(原计划为30万平方米及1万个机位),投资总额由2.68亿元增加至5.49亿元;重庆基地一期项目拟新增"装配式产业园项目",总投资1.89亿元,拟经过2年建设期,形成年产15万立方米PC构件生产能力,待行情转好、行业集中度提升持续演化,公司增长上限将有所突破,扩产奠定高成长基础。

   聚焦管理,降本增效。根据公司半年报,公司对内重视管理提升,制定降本增效方案,有望提高项目定制化设计、生产、工程服务、模板回收、模板翻新、模板再周转等环节的全链条运行效率,发挥信息化全流程管理优势,提高资产周转率,达到规模效应最大化。管理环节的改善将有望拉降管理成本,有效应对毛利率、净利率下滑情况,抬升潜在利润空间,为后续大规模扩张打下坚实基础。

   投资建议

   我们认为铝模板及配套产品长期渗透率提升逻辑,但考虑到公司爬架业务影响暂未完全消退,且地产行业仍有不确定,我们下调公司2023-2025年营业收入预测至24.05/30.19/38.43亿元(原:25.68/32.38/39.65亿元),下调归母净利润为0.47/1.28/1.94