佛燃能源(002911):投资收益驱动盈利增长

3Q23归母净利yoy+20％,小幅下调盈利预测与目标价佛燃能源发布三季报,1-3Q23实现营收177亿元(yoy+31％),归母净利4.35亿元(yoy+8％),扣非净利4.03亿元(yoy+5％)。其中3Q23实现营收66亿元(yoy+25％),归母净利1.61亿元(yoy+20％),扣非净利1.57亿元(yoy+26％)。考虑到天然气售价调整滞后与采购成本上升,下调盈利预测,我们预计公司23-25年归母净利为7.26/9.81/12.37亿元(前值7.86/11.02/14.18亿元),EPS为0.74/1.00/1.26元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为12.4x,考虑公司23-25年归母净利CAGR(24％)好于同行(18％),给予公司23年18倍PE,维持目标价13.32元(前值14.76元,基于23年18xPE),维持"增持"评级。

   城市燃气业务经营稳健,投资收益同比大增3Q23公司营收yoy+25％,分板块收入同比来看,城市燃气业务+1％、供应链业务+139％、延伸业务+45％。3Q23公司毛利率yoy-0.5pct,主要是低毛利率的供应链业务收入占比上升。3Q23公司投资收益同比+60％,公司的投资收益主要来自于天然气国际长约的执行。得益于以上因素,3Q23公司归母净利yoy+20％,归母净利率2.4％(yoy-0.1pct)。4Q是天然气需求的传统旺季,国际地缘形势导致国际天然气价格走势的不确定性,对公司的天然气采购成本和投资收益仍有边际影响。

   经营现金流依然健康,支撑良好的派息水平截止9月末公司资产负债率为61％(yoy+4pct、qoq-1pct),主要是流动负债(短期借款/交易性金融负债/合同负债)同比有所上升。3Q23公司收现比为1.25(yoy基本持平),经营现金净流入8.8亿元(yoy-15％)、远高于净利润。得益于良好的经营现金流和稳定向上的盈利能力,我们看好公司23年年度派息保持在较高水平。

   供应链网络逐步形成,新能源业务稳步推进以南沙弘达仓储(原名:元亨仓储)为中心的供应链网络逐步形成,公司同时提供保税仓储物流服务。公司参股珠海金湾LNG接收站二期计划于2024年投产,有望提升公司进口气加工权益。公司以制氢加氢一体化站为"母站"、常规加氢站为"子站"联营的"母子站"模式开展运营,年初至今加氢服务次数与加氢量稳步提升。

   风险提示:气源价格大涨;国内燃气需求复苏不及预期;国内气价政策风险。