视源股份(002841):面板成本上升叠加教育平板价格竞争导致毛利率承压

Q3开学季驱动收入环比增长,面板涨价叠加教育硬件竞争致利润同比承压3Q23营收70.46亿元(YoY:-0.3％;QoQ:53.8％),归母净利润4.59亿元(YoY:-49.9％;QoQ:44.2％)。Q3开学传统旺季来临带动收入/利润环比大幅回升,但净利润同比有所下滑,主要原因为:1)面板价格上涨带来成本端压力;2)教育整机价格竞争激烈,虽然出货量有所提升,但价格承压。展望Q4,1)大尺寸面板价格涨幅趋缓,成本端或将企稳;2)海外库存趋于健康,订单正在恢复;3)希沃教育AI大模型推出,硬件附加价值有望提升。

   展望未来,看好公司LED显示/计算设备/电力电子/机器人等新业务前景。

   预测公司23-25年EPS为2.25/2.58/3.42元,参考可比公司PE中位数,给予公司24年25xPE,给予目标价65元(前值:82元),维持买入评级。

   面板价格上涨加重成本端压力,降本增效驱动期间费用率环比改善3Q23公司毛利率同比-4.7pct/环比-3.8pct至23.9％,净利润率同比-6.3pct/环比+0.0pct至6.9％。公司利润率同比下滑的原因主要包括:1)大尺寸面板价格上涨致成本端压力提升。据Omdia,LCDTV面板行业均价自22年9月达到谷底后开始回升,至23年9月累计上涨58.3％。2)Q3传统旺季市场竞争激烈,出货价格承压。公司Q3期间费用率同比+2.6pct/环比-5.2pct至16.2％,其中销售/管理/研发费用率同比+0.4pct/+1.3pct/+1.2pct至6.3％/4.8％/5.7％,公司持续推进降本增效工作,Q3费用控制良好。此外,Q3利息收入增加,财务费用率同比-0.3pct至-0.7％。

   AI大模型赋能教育/会议软硬件综合解决方案,海外业务逐步复苏分业务来看,教育方面,我们看到:1)虽然市场存在价格竞争,但公司产品出货量有所提升,行业地位巩固。2)公司推出希沃护眼学习平板V1Pro,逐步扩充高学段,并推出希沃教育大模型,硬件附加价值有望提升。企业服务领域,1)公司深耕一带一路国家,积极开拓新市场;2)MAXHUB领效大模型开放内测,AI增值服务从教育扩展到会议场景。海外业务方面,主要客户在海外渠道库存逐渐恢复良性,6-7月份出现客户新增订单,看好Q4海外业务增长机会。新业务领域,Q3计算设备/电力电子业务同比正向增长,看好前沿投入带来中长期业务机会。

   给予目标价65元,维持"买入"评级考虑到教育硬件竞争加剧对价格带来压力,下调公司收入假设,并考虑到海外市场开拓带来的费用增加,调整23-25年归母净利润预测至15.8/18.1/24.0亿元(前值:21.3/26.9/33.3亿元。考虑到计算设备/电力电子等新业务带来长期增量,给予公司24年25xPE(Wind一致预期PE中位数22.7x),调整目标价至65元(前值:82元),维持"买入"评级。

   风险提示:新产品开拓慢于市场预期,交互平板等市场竞争加剧。