柳药集团(603368):3Q利润稳健增长,工业业务持续拓展

3Q23净利润保持稳健增长,盈利能力改善公司9M23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为156.17/6.75/6.68亿元,同比+9.8％/+17.3％/+17.3％。公司3Q23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为52.73/2.32/2.30亿元,同比+5.0％/+12.3％/+12.4％。我们预计公司23-25年EPS为2.33/2.79/3.34元。我们预计24年工业业务EPS0.75元,考虑到工业发展初期净利率低,我们给予12xPE(24年可比公司Wind一致预期14x);24年批发业务EPS1.53元,我们给予8xPE(24年可比公司Wind一致预期8x);24年零售及其他业务EPS0.52元,考虑到公司门店集中在广西,我们给予8xPE(24年可比公司Wind一致预期11x),对应目标价25.32元,维持"买入"评级。

   3Q23费用率基本稳定,毛利率同比上升公司9M23销售/管理/研发/财务费用率2.41％/2.16％/0.12％/1.08％,分别同比-0.10/+0.05/+0.02/-0.25pct,3Q23销售/管理/研发/财务费用率2.67％/2.10％/0.11％/0.74％,分别同比+0.19/+0.14/+0.01/-0.33pct。

   9M23/3Q23毛利率分别为11.91％/12.02％,分别同比+0.08/+0.48pct。

   3Q23工业收入快速增长9M23工业收入/归母净利润7.68/1.33亿元,同比+51.4％/+29.4％,其中3Q工业收入/归母净利润2.44/0.42亿元,同比+20.1％/+3.4％:1)仙茱中药:中药饮片产能和销售规模持续提升,进一步拓展市场;2)配方颗粒:9M23公司继续加快在区内医疗机构进院,并积极开展广东、四川、重庆等地省标备案工作,我们预计24年开始放量;3)万通及康晟:公司成立中成药营销中心,进一步加快省外市场拓展。

   批发业务利润稳健增长,零售品种结构优化改善利润9M23批发收入/归母净利润127.23/4.28亿元,同比+9.8％/+13.0％,其中3Q23批发收入/归母净利润42.80/1.42亿元,同比+3.7％/+10.7％。9M23零售收入/归母净利润20.56/1.09亿元,同比-1.2％/+16.1％,其中3Q23零售收入/归母净利润7.16/0.45亿元,同比+6.4％/+23.7％,3Q23公司通过优化产品结构、强化运营成本控制等措施,实现零售净利润同比快速增长。

   业绩稳健增长,维持"买入"评级我们预计2023-2025年归母净利润8.43/10.11/12.11亿元,同比+20.1％/+20.0％/+19.8％,当前股价对应PE8x/7x/6x,调整目标价至25.32元(前值25.19元),维持"买入"评级。

   风险提示:外部环境影响超预期;工业收入和净利润增长不及预期。