王力安防(605268):安全门领头羊,产能释放轻装出发-深度研究

国内首家安全门上市公司。公司创始于1996年,2021年在上交所主板上市,主营业务为安全门、智能锁、木门、智能家居等产品,是全国安防门锁首家上市企业。董事长王跃斌先生及一致行动人合计持股77.30％。2016年至2022年,公司营业收入从14.50亿元增长至22.03亿元,年均复合增长率8％,毛利率/净利率基本维持在30％/10％的水平上。公司严控风险,于2022年单项计提了部分风险较高的地产客户,23H1收入超过2021H1历史前高的基础上经营活动现金流净额为1.44亿元同比转正,轻装再出发。

   安全门行业供需格局预计优化。我们测算2021年安全门年需求量5242万樘,市场空间约420亿元。目前安全门行业集中度不高,头部企业王力安防市占率仅为4.41％。我们认为,1)2009至2022年,地产行业销售面积CR10由8.09％提升至22.13％,地产集采趋严或将延续;2)《防盗安全门通用技术条件》新国标2024年1月将正式实施,加强了抗破坏能力要求,浙江省市监局2020年10月和2021年9月安全门抽查不合格率均超4％,叠加消费升级推动第三代产品智能锁安全门渗透率提升,大企业竞争优势进一步提高;3)2017-2022年智能家居规模由3255亿元上升至6516亿元,年化增长率高达14.89％,头部IT企业通常更愿意与品牌企业合作,智能化优势或将形成,以上三大驱动因素或将推动行业供需格局优化,集中度提升。

   产能扩张助力公司突破瓶颈,成本处于下降通道。2016-2019年,公司设计年产能约为168-179万樘,产能利用率维持在95％左右,产能瓶颈显著。长恬智能制造基地是目前行业最先进的生产线之一,2021年后工厂逐渐投产,公司产能进入扩张周期,成本中枢不断下移,发展有望按下加速键。

   木门、智能锁外延发展,"1+N"渠道协同可期。近年来公司在巩固安全门主业优势的同时,加速发展木门、智能锁等业务。公司安全门主业规模较大,以此为突破口,有望在工程端实现渠道协同,推动"1+N"模式发展。我们认为公司对标国际领先安防企业亚萨合莱,长期发展空间充足。

   盈利预测。我们预计2023-2025年,公司实现收入29.54/36.80/45.91亿元,同比增速34.1％/24.6％/24.8％,归母净利润1.81/2.42/3.05亿元,同比增速521.6％/33.6％/25.9％,EPS0.41/0.55/0.69元,对应10月23日9.21元收盘价22.34/16.73/13.29xPE。首次覆盖予以"买入"评级。

   风险提示

   产能释放不及预期、渗透率提升不及预期、需求不及预期、成本高于预期、系统性风险。