川宁生物(301301):Q3业绩超预期,新产品开始贡献收入-2023年三季报点评

受益于抗生素中间体产销两旺和合成生物学新产品形成收入,公司2023年前三季度归母净利润同比+92.65％。公司在合成生物学领域的布局加速推进,红没药醇已经进入销售阶段,同时还有多个产品管线未来可期,看好公司的长期成长性。参考可比公司2023年的平均估值32.7倍PE,给予公司2023年27倍PE,对应目标价10.4元,维持"买入"评级。

   2023年前三季度公司归母净利润同比+92.65％,Q3业绩超预期。公司2023年前三季度实现营收35.81亿元,同比+21.83％;实现归母净利润/扣非归母净利润6.40/6.39亿元,同比+92.65％/+72.52％。我们根据公司三季报数据推算出公司2023Q3实现营收11.64亿元,同比+21.81％,环比+1.45％;实现归母净利润2.49亿元,同比+162.02％,环比+15.72％,Q3业绩超预期,主要原因是抗生素中间体产销两旺和合成生物学新产品形成收入。按产品分,2023年前三季度硫氰酸红霉素/青霉素类中间体/头孢类中间体的收入分别为10.95/14.58/7.33亿元,同比增速分别为7.8％/44.8％/12.3％。

   盈利能力持续环比提升,期间费用率大幅降低。随着公司烫平生产波动、提高产品收率、产能利用率饱和、新产品开始放量,公司盈利能力已经连续三个季度环比提升,其中2023Q3公司毛利率达到33.13％,为历史最高水平。2023年前三季度公司毛利率为29.93％,同比提升1.7pcts。2023年前三季度公司四费费率合计为5.72％,同比降低5.3pcts,销售/管理/研发/财务费率分别为0.41％/2.99％/1.09％/1.23％,其中管理费率同比降低3.7pcts,主要原因是会计准则变更使得管理费用中与生产相关的修理费计入产品成本;财务费率同比降低1.8pcts,主要原因是利息支出减少及汇兑收益增长。

   抗生素中间体行业景气度高企,7-ADCA增厚头孢类产品利润。抗生素中间体行业自2020年开始进入景气周期,今年需求仍然维持良好的态势,根据Wind,硫氰酸红霉素、6-APA、7-ACA、7-ADCA的2023年9月市场报价相比2022年12月分别提升7.1％、2.7％、2.3％、8.3％。公司是我国首家酶法生产7-ADCA产品的企业,新工艺大幅降低产品生产成本,随着公司7-ADCA产品放量,我们预计头孢类产品的盈利能力将明显改善,2023年前三季度7-ADCA销量同比增加368.0％。

   合成生物学新产品开始贡献利润,后续产品储备丰富。目前公司合成生物学新产品红没药醇已经进入销售阶段,5-羟基色氨酸、麦角硫因等产品正处于中试阶段,若"绿色循环产业园项目"一期在年底如期建成,明年合成生物学新产品预计将进入更大规模的生产,成本优势将更加明显。上海研究院计划拟于今年交付的自研产品包括化妆品活性原料RCB112、饲料添加剂RCB114、保健品原料RCB108,已完成菌种构建阶段性里程碑工作,正在进行小试发酵工艺和提取工艺的优化,同时持续改造菌种以期进一步提高发酵浓度和转化率。

   风险因素:行业产业政策风险;主要产品市场价格波动较大的风险;原材料供应及价格波动风险;环保风险;境外业务市场风险;市场竞争加剧风险;新产品和新技术开发风险。

   盈利预测、估值与评级:考虑到抗生素中间体行业高景气度持续以及公司合成生物学新产品进展顺利,我们上调公司2023-2025年归母净利润预测至8.59/9.36/10.71亿元(原预测为6.94/8.19/9.70亿元),对应EPS预测为0.39/0.42/0.48元。

   参考当前可比公司(凯赛生物、华恒生物、华熙生物、健康元)基于Wind一致预期的2023年平均PE32.7倍,给予公司2023年27倍PE,对应目标价10.4元,维持"买入"评级。