华康股份(605077):时人难识凌云木,静待凌云始道高-2023Q3点评

投资要点

   2023Q1-Q3公司实现收入20.42亿元,同比增长29％

   1)前三季度看,2023Q1-Q3公司实现收入20.42亿元,同比增长29％,实现归母净利润2.75亿元,同比增长8％,实现扣非净利润2.73亿元,同比增长19％。2)单三季度看,2023Q3公司实现收入6.73亿元,同比增长5％,实现归母净利润0.90亿元。我们预计收入增长主要源于,年初以来山梨糖醇等晶体醇产品持续供不应求,且公司为舟山新厂提前布局拓展境内客户有方,年初以来新增境内客户数量68家,单Q3境内收入同比增长24％。我们预计Q3单季度收入增速放缓主要源于,Q3木糖醇等产品出口平均单价承压所致,根据海关总署数据,7-9月木糖醇平均出口单价同比下滑约4％。

   毛利率稳中有升,研发费用率攀升明显

   毛利率方面,2023Q3单季度实现毛利率25.3％,是近7个季度以来最高水平,环比大幅攀升1.3pcts,我们预计主要源于产品结构的优化。费用率方面,2023Q3单季度公司销售费用率1.3％、管理费用率2.7％,同比环比变动均在1pcts内。2023Q3单季度研发费用率5.4％,同比大幅攀升近3pcts,我们预计主要源于公司为舟山新厂提前布局、加码研发力度所致。净利率方面,2023Q3公司净利率13.4％,环比略有提升,同比有所下滑,除却上述费用率影响,主要源于去年同期有约700万投资收益所致。

   可转债项目已获上交所审议通过,舟山新厂再获添砖加瓦

   1)公司可转债项目已获上交所审议通过,为舟山新产能的持续落地提供坚实的资金背书。本次可转债项目预计新增产能100万吨,涵盖山梨糖醇、阿洛酮糖等高毛利产品。产能是公司现阶段较大的发展瓶颈,2022年公司晶体糖醇产能利用率已超95％,接近饱和,建设新产能已迫在眉睫。新厂产能预计明年Q3逐步落地,伴随当下公司拓展境内客户有方,我们看好新厂落地后产能快速消化,业绩迅速释放。2)新增10万吨麦芽糊精及玉米胚芽榨油产能,有望再度增厚舟山新厂业绩。公司公告拟分别投资近1.48/1.00亿元投建10万吨麦芽糊精及10万吨玉米胚芽榨油产能,根据公司公告预计分别新增年收入4.44/1.43亿元,新增利润总额超4400/2300万元。

   盈利预测与估值

   公司主营业务为代糖制造,我们预计2023-2025年公司实现收入26.08/30.10/37.75亿元,同比增18.54％/15.41％/25.42％,预计实现归母净利润3.65/4.45/5.66亿元,同比增速为14.47％/21.64％/27.41％,对应PE为14/12/9倍。考虑到我国无糖时代刚刚到来,代糖需求方兴未艾,结合公司前景广阔且具备一定竞争力,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动、汇率波动、海运成本波动、市场竞争加剧、批文进度不达预期等。