金博股份(688598):Q3业绩低于预期,Q4热场盈利有望触底回升

3Q23业绩低于我们预期公司公布3Q23业绩:实现收入2.71亿元,同比下滑10％,环比下滑11％;归母净利润0.29亿元,对应每股盈利0.21元,同比下滑78％,环比下滑83％;扣非归母净利润0.01亿元,同比下滑98％,环比下滑97％,3Q23业绩低于我们预期。其中,非经常损益主要为政府补助0.01亿元和委托他人投资或管理资产收益0.33亿元。Q3热场出货稳步提升,盈利能力触底。公司3Q23热场出货约970吨,环比提升8％,同比提升62％。公司3Q23毛利率为27％,环比下滑10ppt,我们认为一方面系价格下降、另一方面系公司将部分光伏产能用作负极自用产能。

   发展趋势光伏热场盈利Q4开始反弹,产能规划充足支撑市场份额。价格和盈利方面,我们测算公司3Q23热场单价约为26万元/吨,单吨盈利扣非前/扣非后分别为3/3万元/吨,同比-86％/-74％,环比-84％/-34％。结合产业链调研,我们判断近期光伏热场价格Q4有所触底回升至30万元/吨。我们预计,公司将保持全年出货3500吨目标,同时,结合技改,明年产能或能再扩大20％,我们认为充足的产能有望持续助力公司稳固市占率。

   业务多领域拓展,旨在打造碳基复合材料产业平台。1)碳陶制动盘:10月23日,公司发布KBC-S麒麟系列短纤维碳/陶制动盘和KPC系列高性能碳/陶盘用刹车片,其中碳/陶短纤盘价格999元/组起,性价比较高、具备较强的市场竞争力;同时,公司宣布碳陶刹车盘、刹车片产能规划为2023年40万盘、800万片和2025年400万盘、2000万片,我们判断有望支撑制动盘业绩加速放量。2)锂电负极材料:据公司7月28日公众号,发布锂电池领域用碳基复合材料新品,包括匣钵、坩埚、箱体炉等;公司产能规划为到2023/2024/2025年建成1万吨(匣钵3万套)/4万吨(匣钵12万套)/10万吨(匣钵30万套)热场产能,目前公司热场产品已应用于5万吨负极材料代工项目,处于产能爬坡阶段,热场材料除去自身代工产能的需求量,剩余部分可外销,我们预计全年外销量有望超过1000吨。此外,公司也在持续推进半导体领域热场材料、保温材料,氢能领域氢燃料电池碳纸、储氢瓶等业务的拓展,我们预计将成为公司长期的盈利增长点。

   盈利预测与估值由于负极代工业绩放量不及预期,我们下调2023/24年净利润23.5％/5.5％至5.10亿元/8.76亿元。当前股价对应2023/2024年23.0倍/13.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们同步下调目标价23.1％至110.00元对应2023/2024年30.0倍/17.5倍市盈率,较当前股价有30.6％的上行空间。

   风险热场降价确认节奏不及预期,锂电项目不及预期,新业务拓展不及预期。