兆讯传媒(301102):三季度收入回暖符合预期,关注四季度行业旺季表现

3Q23收入符合我们预期,利润略低于我们预期公司公布前三季度业绩:1～3Q23收入4.33亿元,同比增长3.5％,归母净利润1.21亿元,同比下降7.5％;其中3Q23收入1.78亿元,同比增长15.0％,符合我们预期(1.78亿元),归母净利润5,161万元,同比下降17.9％,略低于我们预期(5,700万元),主要系信用减值损失高于预期。

   发展趋势出行旺季下高铁媒体继续修复,户外大屏收入贡献明显增加。暑期进入出游旺季,根据国铁总局数据,7月1日至8月31日全国铁路累计发送旅客8.3亿人次,创暑运旅客发送量历史新高。客流积极表现为高铁媒体需求进一步回暖奠定基础,我们判断3Q23高铁媒体收入同比增速相较于2Q23略有提升至高个位数。成都、重庆的大屏点位于三季度起正式上刊运营,大屏位于当地热门商圈,人流量曝光较好,获得奢侈品等行业广告主青睐,此外我们观察到广州屏上刊亦逐季增加,我们测算三季度大屏广告收入贡献环比翻倍。

   杠杆效应下净利润环比大幅改善。我们判断三季度高铁媒体资源使用费环比基本持平,户外大屏则由于点位扩张,媒体资源使用费同环比涨幅明显,推动三季度营业成本绝对值同环比分别增长36.0％/21.6％。由于收入改善较好,叠加主要费用支出绝对值保持稳定,3Q23归母净利润环比大幅提升;而同比角度,除大屏业务亏损影响外,部分客户回款周期延长,致信用减值损失略有增加。

   大屏点位继续上新,关注四季度节假日旺季投放表现。大屏方面,公司于9月底拓展了位于北京王府井百货的大屏点位,我们预计或于四季度进入正式上刊运营。六块大屏点位初步形成媒体资源网络,我们建议关注后续点位获取进展及收入增速贡献。高铁媒体方面,四季度节假日丰富,国庆铁路出行客流热度较高,我们预计后续出行人群或维持积极态势,但考虑到外部消费环境仍具不确定性,我们建议关注广告主预算释放边际变化。

   盈利预测与估值考虑到短期宏观环境不确定性及品牌广告强可选属性,我们下调2023/2024年归母净利润预测18.6％/20.8％至1.93/2.71亿元,当前股价对应27/19倍2023/2024年P/E。维持跑赢行业评级,考虑到大屏业务有望抬高长期收入空间,维持目标价24.6元,对应37/26倍2023/2024年P/E,目标价较当前股价有36.1％上行空间。

   风险宏观经济景气度低于预期,户外大屏建设进展不及预期,行业竞争加剧。