长盛轴承(300718):业绩符合预期,风电业务可期

3Q23业绩基本符合我们预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23公司实现营收8.19亿元,同比+2.2％,实现归母净利润1.79亿元,同比+36.8％,主要因为业务结构优化;其中,3Q23实现营收2.84亿元,同比+4.6％,环比+2.7％,实现归母净利润0.6亿元,同比+13.8％。

   业务结构优化,盈利能力显著提升。1-3Q23公司毛利率同比+8.4ppt至36.24％,我们判断主要由于汽车、核电等高毛利业务占比持续提升,以及大宗商品价格显著回落。往前看我们认为随着公司在汽车自润滑轴承等领域逐步实现国产替代,其毛利率或持续处于较高水平。1-3Q23公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.07ppt/+0.32ppt/0.25ppt至1.82％/6.15％/4.80％,期间费用率受业务拓展影响整体有小幅上升。叠加外币汇率上升导致的汇兑收益增加等因素,1-3Q23公司净利率同比+5.5ppt至21.8％。

   发展趋势汽车自润滑轴承为公司主要增长动力。汽车自润滑轴承技术相比工程机械领域壁垒较高,毛利率近年来均保持在40％以上。我们测算公司目前在汽车自润滑轴承领域全球市占率不到1％。我们了解到当前公司已经把产品推广到包括宝马,沃尔沃,捷豹,特斯拉,奥迪,大众等各车型中,并且逐步拓展部分新能源车型,我们认为公司有望凭借价格优势和响应速度优势,持续国产替代,汽车业务有望成为公司主要增长点。

   风电"以滑代滚"进展顺利。我们认为风电领域滑动轴承凭借性能与成本优势有望取代滚动轴承,目前已经在齿轮箱轴承中开始测试,后续有望进一步替代主轴轴承。我们了解到公司的滑动轴承产品已经在主机厂挂机测试,公司在风电滑动轴承领域具备先发优势,我们认为最早有望在2023年底左右拿到主机厂量产订单开启产业化进程。

   盈利预测与估值我们维持公司2023/2024年盈利预测2.27/3.00亿元不变,当前股价对应2023/2024年P/E分别21.2/16.1x。我们维持目标价21.05元不变,目标价对应2023/2024年P/E分别27.7/21.0x,较当前股价有30.7％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险风电产业化进程不及预期;上游原材料价格波动风险;国际贸易摩擦风险。