普利制药(300630):毛利率短期承压,国际化动能更足-2023年三季报点评

财务表现:收入及归母净利润环比增长2023Q1-Q3公司实现收入13.52亿元(YOY-1.35％),归母净利润4.04亿元(YOY-11.23％);单季度看,2023Q3公司实现收入5.18亿元(YOY-9.89％、QOQ+12.44％)、归母净利润1.34亿元(YOY-19.96％、QOQ+2.16％),扣非归母净利润1.16亿元(YOY-30.29％、QOQ+8.12％),环比看公司收入端及利润端均有增长。

   盈利能力:产品结构、转固影响毛利率,期待逐渐改善2023Q3公司销售毛利率为64.38％(同比下降13.84pct),销售净利率为25.93％(同比下降3.26pct)。费用端看,2023Q3销售费用率为10.1％(同比下降1.97pct),研发费用率为18.94％(同比下降2.93pct),管理费用率为6.75％(同比提升0.65pct),财务费用率为2.39％(同比下降2.06pct,主要系专项借款利息费用资本化)。我们认为产品结构、转固影响、集采推进等可能对公司毛利率产生一定扰动,随公司在品种梯队完善、销售改革推进下净利率有望逐渐改善。

   展望:海外品种更加丰富,看好制剂国际化弹性2023Q3公司公告海南普利和浙江普利分别通过FDA审计。品种注册节奏看,Q3碘帕醇注射液(血管内给药)、氟康唑干混悬剂、依替巴肽注射液、注射用比伐芦定、阿奇霉素干混悬剂、左乙拉西坦注射液、注射用亚叶酸钙、注射用达托霉素、注射用更昔洛韦等9个品种获得国外上市许可;氟康唑干混悬剂、伏立康唑干混悬剂等2个品种获得国内药品注册批件。根据公司中报"目前仿制药研发领域国内外正在审评的产品有67个",我们预计随着公司产品获批增多、大品种规模效应增强,有望带动制剂出口收入增长提速。

   盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.06/1.19/1.36元/股,2023年10月24日收盘价对应2023年19倍PE(2024年17倍)。针对公司的国内制剂业务,我们看好公司在壁垒剂型、改良剂型等领域的立项和布局,在国内制剂销售渠道调整下,我们预计现金流回款效率有望逐渐提升;针对公司的制剂出口业务,我们认为随着公司制剂品种获批加速、海南等产能释放＆检查通过,制剂出口收入有望稳健增长;基于公司在递送设计、壁垒制剂、合规生产等高端制造领域的积累,我们看好公司在高壁垒原料、生产研发合作等领域的拓展潜力,维持"增持"评级。

   风险提示生产安全事故及质量风险;核心制剂品种流标或销售额不及预期风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险;医药监管政策变化风险。