大族激光(002008):下游需求承压,改革释放潜力

3Q23业绩低于我们预期

   公司公布3Q23业绩:1-3Q23公司实现营收93.87亿元,同比-11.1％,实现归母净利润6.33亿元,同比-37.6％;其中,3Q23实现营收33.01亿元,同比-9.0％,实现归母净利润2.09亿元,同比-45.4％。公司3Q23业绩低于我们的预期,主要受核心业务下游需求持续承压影响。

   发展趋势

   PCB设备业务承压,静待下游景气度回暖。1)IT业务:消费电子整体处于下行周期,设备开支减少,我们预计该业务增长平稳。往前看,我们建议关注下游MR头显等新产品带来的扩产需求。2)PCB设备:我们认为PCB设备是拖累公司业绩下滑的主要因素。下游PCB产业持续处于下行周期,但下行周期或已临近尾声。基于公司在PCB领域持续进行技术升级,我们判断公司或将受益于行业需求的逐步复苏与PCB高阶化发展。3)半导体设备:泛半导体下游需求较为疲软,我们预计该业务前三季度收入同比略下滑。

   聚焦发展新能源装备业务,在手订单充沛。1)高功率激光加工装备:我们判断高功率设备交付周期延长,在手订单尚未完全转化成收入,该业务增长平稳。2)新能源装备:1-3Q23锂电设备交付周期拉长。截至三季度,公司新能源装备在手订单充沛,我们预计锂电设备约20亿元,光伏设备约3.8亿元。往前看,我们认为随着订单交付确认、产品种类不断丰富,新能源板块或加速贡献收入。

   毛利率环比显著提升,盈利能力改善。公司3Q23毛利率环比+2.2ppt至38.17％,我们认为主要因为公司深化改革降本增效,持续改善锂电设备、高功率激光装备等板块的盈利能力。往前看,我们认为公司消费电子等高毛利产品收入或环比改善,进一步优化产品结构,促使4Q23毛利率继续保持较高水平。

   盈利预测与估值

   由于PCB行业景气度低于预期,我们下调23/24年净利润14.4％/18.7％至9.03亿元/14.18亿元。当前股价对应23/24年24.6倍/15.7倍市盈率。考虑到公司盈利能力改善,维持跑赢行业评级和25元目标价,对应23/24年29.1倍和18.6倍市盈率,较当前股价有18.4％的上行空间。

   风险

   下游需求不及预期;新能源领域拓展不及预期;PCB景气度不及预期。