天安新材(603725):Q3业绩亮眼,泛家居布局久久为功

事件:公司披露2023年三季报,前三季度实现营业收入22.28亿元,同比增长14.26％;归母净利润7497.05万元,同比增长302.58％;扣非净利润5484.31万元,同比增长432.36％。对此点评如下:得益于建筑陶瓷快速增长,Q3业绩同比高增。Q3公司实现营业收入8.63亿元,同比增长20.95％;归母净利润3780.35万元,同比增长1258.11％;

   扣非净利润3062.45万元,同比增长2148.47％。Q3业绩大幅增长的原因主要系各业务板块业绩增长,整体毛利增加;同时本年度收到的政府补助、权益法核算的长期股权投资收益和债务重组收益增加所致。1)建筑陶瓷及其他收入高增28％,汽车内饰饰面材料业务增长较好。从收入端看,根据我们测算,前三季度建筑陶瓷及其他/家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/防火板材收入分别为11.82/1.79/3.30/2.78/0.59/2.00亿元,同比分别变动+27.69/+1.62/+7.97/-0.14/-14.58/+2.66％。从产量看,前三季度家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革产量分别为0.77/0.85/2.83/0.44万吨,同比分别变动+14.67/+3.54/+20.10/-9.14％,防火板材产量为283.78万张,同比下降12.68％。2)原材料价格下降带动毛利率同比提升。前三季度公司多数产品价格下降,其中家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/防火板材价格同比分别变动-8.19/+2.03/-15.07/-6.06/+4.66％。成本方面降幅更多,前三季度公司主要原材料树脂粉/增塑剂均价同比分别下降23.43/4.95％。综合影响下公司毛利率/净利率分别为22.98/4.38％,同比分别增长2.08/3.47pct。3)现金流向好,费用率小幅下降。前三季度公司经营活动产生的现金流净额为2.02亿元,同比 增长59.31％。期间费用率为17.25％,同比下降0.72pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为6.67/9.10/1.49％,同比分别下降0.01/0.61/0.09pct。

   渠道下沉稳步推进,泛家居战略打开长期成长空间。公司持续进行渠道下沉,通过持续的招商、育商,扩充了全国经销门店,截至上半年,鹰牌公司拥有1243家经销商、1295家门店,店面面积达到30万平方米。同时,鹰牌公司还推出鹰牌生活、鹰牌改造家两类店态,将护墙板、柜体、地板等产品植入鹰牌公司终端门店,逐步实现从建筑陶瓷单品销售到室内门墙柜一体化交付,为客户提供产品系统性输出的一站式解决方案,并推出旧房改造和精装房深化业务,将鹰牌公司从建材品牌打造为泛家居领域的消费者品牌。此外,公司聚焦家装零售、整装和工程三个主要渠道,加强家装零售渠道的销售转换,加大与整装公司合作的粘性,拓宽单体工程项目资源,从而扩大销售网络覆盖。在公装领域,公司通过收购天汇建科进军医疗旧改领域,挖掘医疗旧改市场的发展机会,目前已开始逐步承接医疗旧改项目建设改造。公司控股股东、实际控制人吴启超先生以现金认购了公司向特定对象发行的全部A股股票,有利于优化上市公司资本结构、降低财务风险、提高抗风险能力,同时也彰显了实控人对公司未来发展的信心。

   投资建议:Q3业绩亮眼,泛家居布局久久为功,维持增持评级。预计公司2023～2025年的归母净利润分别为1.2、1.6、2.0亿元,同比分别增长173％、35％、22％,对应PE市盈率分别为18、13、11倍。汽车装饰饰面行业下游需求向好;公司整合鹰牌、饰面材料及天安集成等控股子公司,打造整装平台打造业务协同,创造业绩新增长点。

   风险提示:原材料价格上涨或超预期;房地产下游需求或低于预期;汽车内饰饰面材料产品价格下降;行业竞争加剧;减值计提及并购整合风险等。