爱旭股份(600732):领航BC开启第二增长曲线-首次覆盖报告

投资摘要:

   "降本增效"是光伏行业的主旋律,"发电效率"与"成本"是两个重要因素,现阶段BC电池效率最高,成本最低,且有很大优化空间。电池片成本=硅片成本+浆料成本+折旧(与初始设备投资强相关)+其他成本。

   与TOPCon,HJT,PERC相比,BC电池当前量产效率最高,可达26.5％,并且理论效率最高,为29.4％,提升空间也较大。

   高转换效率带来低硅片成本。

   折旧(初始设备投资)有很大降低空间:因为BC电池技术处于初步发展阶段,新开发设备较多,初始设备投资较高,随着BC技术的推广,由于规模化效应,相应设备成本会逐渐降低。

   无银(铜)浆料优势显著:由于BC电池将电极栅线置于电池背面,不用考虑栅线遮光,可以将栅线做的较宽,这可以:①将串联电阻降低,提升效率;②降低断栅概率,提升寿命;③用"铜栅线"替代传统的"银栅线"。铜价格远低于银,相应的浆料成本也更低。

   BC电池其他优势:

   BC电池运维成本亦较低。因为BC电池正负电极都在电池背面,组件制作简单,且易于装配和维护,单瓦运维成本可节省7.2％。

   BC电池有更优高温性能与更低功率衰减,保障发电收益。在高温条件下和全生命周期内,也能保持优异发电性能。爱旭股份ABC组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC组件可提高15％以上。

   BC电池外形美观。BC电池不仅正面无栅极,而且可以彩色化,融洽搭配多元场景,特别适用于光伏建筑一体化(BIPV),具有良好的应用前景。

   BC电池技术壁垒相对较高。市场的担忧(固有印象):技术变革导致龙头颠覆。对于BC技术来说,不必过度忧虑"技术变革导致龙头颠覆"。因为:

   BC是一种平台性技术,可以与TOPCon,HJT等技术结合实现更优效率。

   BC也可以与钙钛矿电池结合,形成叠层电池。

   光伏投资强度和成本已经大幅降低。光伏行业的平准化度电成本(LCOE)在2010-2022年间下降了89％。光伏在进入"平价时代"后,已经不依赖补贴,行业公司可以依靠自身经营性现金流发展,不会轻易被埋没。

   在BC技术上耕耘较久,技术积累深厚的公司,前期投入在后期可以继续为公司发展助力,不易变成传统的"沉默成本","先发优势"不会轻易变成"先发劣势"。公司:BC电池技术的领航者,可以较长时间享受BC电池高溢价。

   投资建议:

   预计2023-2025年公司营收分别为297/390/552亿元,同比增长-15％/31％/42％,归母净利润分别为31/47/63亿元,同比增长35％/49％/34％。给与公司2023年20倍PE,公司2023年合理股价为34.4元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:

   海外贸易保护风险,光伏装机不及预期风险,盈利预测中假设偏离真实情况。