视源股份(002841):Q3经营承压,关注教育业务复苏及新产品起量

事件:视源股份发布23年三季报,2023年前三季度,公司实现营收153.83亿元,YoY-4.14％;归母净利润10.61亿元,YoY-33.36％;扣非归母净利润9.05亿元,YoY-36.01％。单季度看,23Q3,公司实现营收70.46亿元,YoY-0.3％。利润端,23Q3,公司实现归母净利润4.59亿元,YoY-49.88％;归母净利率6.51％,YoY-6.4pct;扣非归母净利润4.42亿元,YoY-48.34％;扣非归母净利率6.27％,YoY-5.8pct。

   利润率同比下滑主要受毛利率波动影响。

   23Q3,公司实现毛利率23.9％,YoY-4.7pct,QoQ-3.8pct,我们认为或因国内教育业务受财政预算收紧以及竞争加剧等影响,一定程度导致整体毛利率下滑。费用率方面,三费同比均提升,23Q3销售费用率6.3％,YoY+0.4pct,QoQ-2.5pct;管理费用率4.8％,YoY+1.3pct,QoQ-1.4pct;研发费用率5.7％,YoY+1.2pct,QoQ-1.6pct。

   展望Q4及明年,预计Q4在竞争和价格趋稳下,经营情况将回暖,同时关注公司AI大模型的落地情况。根据视源股份官方公众号,公司10/17发布希沃教学大模型,10/23发布领效智会大模型,有望赋能相关教育＆会议产品,提升利润空间。同时,公司仍将持续拓展产品矩阵,生活电器、教育PC等产品有望进一步释放增量。

   盈利预测与投资建议。预计公司23/24营收为215.89/238.98亿元,归母净利润分别为15.10/22.18亿元。公司作为板卡领域龙头,交互智能平板市占率领先,随着高职教市场的拓展,龙头地位有望进一步巩固,考虑年底估值切换,24年经济复苏及自身产品迭代带来增长,给予公司24年20XPE,对应合理价值63.27元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。(1)教育信息化不及预期;(2)原材料价格波动;(3)行业渗透率提升速度不及预期