睿创微纳(688002):红外成像仪市场快速发展,微波领域竞争力不断提升-跟踪报告之四

全国领先的专用集成电路、特种芯片及MEMS传感器设计与制造企业。公司具备多光谱传感研发、多维感知与AI算法研发等能力,为全球客户提供性能卓越的MEMS芯片、ASIC处理器芯片、红外热成像与测温全产业链产品、激光、微波产品及光电系统。产品广泛应用于夜视观察、人工智能、机器视觉、自动驾驶、无人机载荷、智慧工业、安消防、物联网、医疗等领域。

   国民经济持续向好,公司业绩再创新高。2023Q1-Q3,公司实现营业收入26.62亿元,较上年同期增长55.70％。实现归属于母公司所有者的净利润3.87亿元,较上年同期增加112.12％;净利率13.44％。实现扣非归母净利润3.44亿元,同比增长115.91％;扣非归母净利率12.94％。

   毛利率回升,期间费用保持稳定。2023Q1-Q3毛利率为50.36％。销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13％/10.51％/17.35％/1.06％。

   民用红外成像技术逐渐成熟,应用场景持续增加。由于技术的发展以及产品成本和价格的降低,红外热像仪在民用市场的应用领域不断扩大,随着红外热像仪在电力、消费、建筑、执法、消防、车载等行业的应用场景不断增加,民用红外热像仪行业将迎来市场需求的快速增长期。根据MaxtechInternational及北京欧立信咨询中心预测,2023年全球民用红外市场规模将达到74.65亿美元。根据Yole的数据,预计2024年全球非制冷民用红外市场规模将达到44.24亿美元。随着我国经济持续发展,国内红外成像产品价格的逐步降低及应用的普及,未来对红外热像仪的市场需求将会保持持续稳定的增长态势。除了传统应用行业外,未来将有更多新兴市场需求成为红外成像市场新的增长极。

   微波行业市场空间较大,未来保持稳定增长。根据Yole公司的市场调查与预测数据,目前全球消费类射频前端集成电路每年市场规模超过200亿美元,且未来多年将保持超过10％的年均复合增长率;全球基站端射频前端集成电路每年市场规模超过30亿美元,且未来多年将保持超过5％的年均复合增长率。在防务装备领域,稳步增长的国防预算为雷达市场增长提供支撑。此外,低轨卫星通信网络在全球通信和互联网接入、5G、物联网等应用领域极具潜力,全球卫星争夺战拉开序幕,卫星市场进入快速成长期。微波半导体及微波组件、相控阵天线、雷达整机需求景气,市场空间广阔。

   盈利预测、估值与评级:公司作为国内非制冷红外芯片领军企业,我们看好未来5年内红外热成像技术在汽车电子、特种需求、安防等多方面进一步推动应用落地和渗透率提升,同时公司微波业务布局已见雏形,增长潜力巨大。考虑到毛利率相对较低的民品销售及无锡华测销售占比提升,公司整体毛利率下降,我们下调公司23-24年净利润分别为5.24/7.26(下调幅度分别为20.5％,11.4％),新增2025年归母净利润预测为9.21亿元,对应PE分别为37X/27X/21X,受益于红外热成像技术的渗透率持续提升,仍维持"买入"评级。

   风险提示:红外成像技术市场需求下降;新业务不及预期。