禾川科技(688320):工控产品齐全,智能制造加快市占率提高-公司深度报告

报告摘要:

   工控产品矩阵齐全,数字化工厂业务增强市占率。公司以PLC和伺服控制系统起家,目前形成PLC/伺服系统/变频器/数控机床/传感器等多元化的工控设备制造商,国产伺服系统市占率仅次于汇川技术。2018-2022年营收和归母净利润的四年CAGR分别为35.2％和15.8％,公司伺服系统和PLC为主要收入来源,2022年营收占比分别为80.3％和12.9％。目前公司沿着"控制+驱动+执行传感+机电一体化"的布局,逐步从新能源工控设备供应商,转向数字化工厂和综合解决方案提供商的角色转变。国内工业自动化市场空间广阔,国产化率有望提高。国内工业自动化市场规模近千亿,市场需求与经济周期相关度较高,短期经济修复利好市场回暖;中长期来看,国内老龄化率提高和人口红利下降,助推制造业自动化率上升,考虑到国家陆续出台政策激励,国产自动化设备率有望提高。其中,OEM型市场是未来新的重要增长点。

   智能制造催化行业变革,国产替代逻辑强化。国内智能制造经过多年的政策扶持和摸索,目前正处于高速发展期的前夜。根据试点项目的建设反馈看,智能制造需要对生产体系的软硬件进行重塑,引入新式工控设备,改造后的企业在生产效率、能源利用率、运营成本、产品不良率等指标均明显改善。国内中小微企业众多,智能制造长尾市场显著,通过智能制造有望加快国产工控系统市占率提高。

   公司竞争优势明显,看好业绩增长潜力。技术实力强,公司PLC和伺服系统已达主流厂家水准,通过使用自研编码器,产品核心指标和成本优势明显,与国外龙头公司的技术差距逐步缩小;先发优势明显,公司在2020年战略切入新能源工控设备领域,已与头部企业建立牢固的合作关系,伺服系统市占率已领先多数国内竞争对手,后续配套PLC增长可期;产品矩阵丰富,公司工控设备产品矩阵已和头部企业看齐,依靠本土优势和前期的品牌积累,陆续形成多套数字化工厂方案,助推市占率稳步增长。

   盈利预测:预计2023-2025年公司营业收入分别为12.2/15.6/19.8亿元,同比增长29.3％、28.2％和26.5％;归母净利润分别为1.0/1.3/1.8亿元,同比增长15.2％、25.4％和36.9％。维持评级,给予"买入"评级。

   风险提示:创新不及预期,订单不及预期,业绩预测和估值不达预期