南华期货(603093):应付保证金持续增长,权益规模仍有上探空间

南华期货公布2023年Q3季度数据,2023年Q3营业收入17.0亿元,同比减少5.3％,2023Q1-3营业收入48.5亿元,同比下降6.9％。

   2023Q3归母净利润1.3亿元,同比增加129.6％,2023Q1-3归母净利润3.0亿元,同比增加126.2％。(1)公司营收受基差贸易影响较大,2023Q1-3营收同比略有下滑一定程度受基差贸易额收缩影响,即2023Q1-3其他业务收入39.2亿元,同比下降12.7％。(2)受益于境外期货经纪业务的领先布局,美联储加息背景下,海外保证金存款利息收入增长支撑净利润保持超行业增速。截至2023Q3,应付保证金298.7亿元,较去年底272.6亿元增长10％,2022年相关指标同增11％。

   美联储高息政策推动利润增长。根据广发宏观研究,9月议息纪要与会议声明传达了相似的信息,即美联储接近加息尾声,但美联储官员的重点已经从加息的幅度转变成高利率可能维持的时间,即highforlonger。海外利率维持相对高位加之公司境外权益规模的增长共同推动利润高增,2023Q1-3,公司年化ROE在11.4％,较2022年增加4pcts。

   境外权益规模增长具备壁垒。(1)全资子横华国际拥有全球核心市场牌照,而国内主要同行仅在中国香港或新加坡获得牌照。(2)截至23H1,境外权益规模141亿港币,yoy+33.24％,境外资产占比自20年的16％上升至22年的29％。(3)境外权益规模空间较大。公司较其他中资期货公司境外权益规模渗透率领先,中资产业套保需求提升有望带动境外业务规模增长,金融期货加速发展等也将持续推动权益规模扩增。

   盈利预测与投资建议。受基差贸易缩减影响,调低收入预期,预计23年营收66亿元,归母净利润4.2亿元。近五年PE基本在24x及以上,22年至今均值29x,基于23年EPS0.69元,给予PE估值为25x,对应23年合理价值17.1元/股,给予公司"增持"评级。

   风险提示。经济下行拉低手续费、监管打击、利息收入不及预期等。