双良节能(600481):硅片业务盈利修复明显-季报点评

23Q3业绩同比高增,维持"增持"评级根据公司23年三季报,公司23前三季度归母净利润14.03亿元,同增68.98％,扣非净利润13.13亿元,同增64.73％;23Q3归母净利润7.85亿元,同增64.61％,环增575.21％;扣非净利润7.65亿元,同增66.42％,环增394.76％。考虑到硅片10月价格出现较大降幅,我们小幅下调2023到2025年的盈利预测,预计公司23/24/25年EPS1.01/1.49/1.82元(前值:1.08/1.60/1.93元),参考Wind一致预期,可比公司23年8.78倍PE,考虑到公司设备基业常青且具备多重增长极,广泛布局硅片、组件和电解池业务,看好公司具备盈利弹性,给予公司23年11倍PE,对应目标价11.11元(前值:11.88元),维持"增持"评级。

   环保设备龙头受益火电重启,空冷订单起量驱动盈利增长公司为空冷市场龙头,在火电空冷和煤化工占有率较高,充分受益于22H2火电项目重启。市场空间方面,根据国家能源局的数据,2023年1-8月火电新增装机3429万千瓦,相比于年同期增加了1446万千瓦。根据公司中报披露,23H1公司空冷系统营业收入同比高增55.88％,向23H2展望,看好公司凭借火电空冷高市占率获取充足在手订单,业务保持高速增长。Q3成本优化扩宽盈利空间,硅片业务盈利修复根据公司公告,将逐步形成90GW拉晶、40GW切片、20GW组件复合产能,当前在手40GW硅片优质产能,叠加石英砂保供能力出色,已经与海外龙头尤尼明及TQC签订保供协议,出货能力将快速升至第一梯队。盈利方面,公司23Q2受光伏产业链价格大幅下降影响,导致计提存货减值,影响Q2业绩;23Q3期间公司生产成本优化增加盈利空间,加之Q3硅片价格出现上涨,公司硅片业务盈利有所回暖。

   深耕还原炉稳健增长,电解槽产品放量在即公司是还原炉行业龙头,截至23H1市占率高达65％,且在手订单充足,10月17日与亚洲硅业签署2.75亿元设备大单。光伏市场方面,我们预测2023年全球光伏新增装机超350GW,需求同比高增。考虑到还原炉是光伏产业链上游硅料核心制备设备,目前光伏行业装机需求维持高景气,我们看好还原炉业务延续订单高增态势。公司也开辟绿电制氢业务,目前电解槽业务放量在即,绿电制氢系统车间已投入运行,电解槽业务有望放量。当下清洁能源需求不断提升,我们看好公司新能源装备业务市场空间持续扩大。

   风险提示:硅料价格波动超预期;行业N型产能释放不及预期;行业竞争加剧等。