硅宝科技(300019):23Q3归母净利同比+45％,年内单季度收入增速首次转正-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报:23Q1-Q3实现营收19.12亿元,同比-5.28％,归母净利2.24亿元,同比+34.78％,扣非归母净利2.17亿元,同比+45％。其中,23Q3实现营收7.19亿元,同比+12.73％,归母净利0.91亿元,同比+44.74％,扣非归母净利0.86亿元,同比+51.99％。23Q1-Q3毛利率25.52％,同比+7.91pct,净利率11.69％,同比+3.47pct;23Q3毛利率26.58％,同比+5.24pct、环比+0.87pct。

   ?23Q3单季度收入增速年内首次转正,业绩同比高增:23Q1-Q3公司单季度收入增速分别为-20.75％、-6.88％、+12.73％,23H1收入下降主因系单价跟随原材料DMC价格下调,我们测算23H1公司建筑胶单价同比下调24.2％,而同期DMC价格同比-45.1％,行业报价紧跟原材料走势;23Q3单季度收入增速年内首次转正,判断主因系①22Q3原材料DMC价格环比已明显下降、预计售价同样下调,即去年同期单价基数已开始降低。23Q3原材料DMC均价为13666元/吨,同比-30.5％、环比-6.9％。②23H1公司建筑胶销量同比+19.4％、工业胶销量同比+33.9％,考虑到23Q3单季度收入同比+12.7％,我们预计23Q3公司单季度销量保持较高增速。建筑胶销量增长,预计主因系公司市占率仍在继续提升(2018-2021年公司建筑胶市占率每年提升约2pct),工业胶销量增长,主因系光伏(近1年开拓晶澳、中环等)、动力电池胶(近1年开拓宁德等)继续拓展头部客户。

   23Q3归母净利同比+44.4％,单三季度毛利率同比+5.24pct、环比+0.87pct,主因系原材料低价推动公司盈利能力持续修复。

   在投项目陆续推进,"双主业"齐头并进:23Q3公司在建工程规模1.84亿元,23Q2期末为1.56亿元、2022年末为1.08亿元。今年公司已投产/在建项目包括:①23H1新增3万吨/年有机硅密封胶产能(募投10万吨项目第三期);②安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目全部工程预计于今年年底建成投产;③5万吨/年硅碳负极材料及专用粘合剂项目23H1已完成全部主体工程建设,预计23Q3基建完成、23Q4开始设备安装,新建1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线于今年4月建成投产。

   新一轮限制性股票激励计划出台,彰显公司发展信心:2023年9月公司授予2023年限制性股票激励计划,向225名激励对象授予696万股(占股本总额的1.78％),为解锁设置相应考核目标:以2022年为基数,2023年营收/归母净利润其中一项增速需不低于20％(营收/归母净利分别对应32.33/3亿元,考虑到2023年单价下调幅度较大,预计通过归母净利完成股权激励目标),2024年营收/归母净利润其中一项增速需不低于44％(营收/归母净利分别对应38.8/3.6亿元),2025年营收/归母净利润其中一项增速需不低于72.8％(营收/归母净利分别对应46.56/4.33亿元)。

   投资建议:考虑到单价跟随原材料DMC价格下调,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.23、4.16、5.5亿元,现价对应2023-2025年动态PE分别为19x、15x、11x。继续看好公司:①建筑胶继续提升市占率,下半年关注地产链政策回暖,②工业胶持续高增,光伏胶、动力电池胶突破大客户放量,③硅碳负极加快建设,维持"推荐"评级。

   风险提示:地产竣工不及预期;工业胶领域渗透不及预期;原材料价格波动。