溯联股份(301397):汽车尼龙管龙头,电动化布局铸就未来

推荐逻辑:1)尼龙管路优势突出,预计25年市场规模超220亿元,公司作为汽车尼龙管龙头,有望在尼龙管快速渗透的背景下实现收入高增。2)公司快速接头技术行业领先,极大降低对上游的依赖,成本协同助力公司盈利能力提升,20/21/22年公司综合毛利率29.9％/30.5％/32.7％,高于行业平均水平;公司加码扩产,预计达产后IPO募投项目将带来4.1亿元新增收入。3)公司布局新能源赛道,冷却管路产品收入快速增长,储能产品开始小批量供货,氢能源燃料电池管路开始量产,未来伴随更多新品落地,预计公司将迎来较快增长。

   尼龙管路性能满足电动转型需求。相比其他材料,尼龙管路具有重量轻、成本低、耐低温等性能特点,满足新能源车对轻量化的需求。伴随新能源渗透率持续提升,预计23/24/25年尼龙管市场空间达137.4/170.3/220.2亿元,23-25年复合增速24.4％。

   布局上游产业链,形成较强竞争力。公司自主研发快速接头,处于国内领先水平,打破外资(合资)品牌垄断;公司具备模具开发能力,参与客户同步开发,20/21/22年同步开发收入4.4/5.3/6.4亿元,占营收74.4％/72.4％/75.9％,在行业内形成较强竞争力。

   IPO募投项目助力产能提升。计划投资2.5亿元于汽车用塑料零部件项目,预计年生产能力可达各类汽车流体管路总成1347万件、新能源车热管理系统总成80万件、其他流体管路800万件、汽车流体控制件300万件、紧固件8000万件,以及其他部件200万件。项目建成后第5年达产,预计新增年收入4.1亿元,年利润总额0.6亿元。

   深度绑定优质客户,积极开拓新能源业务。公司是30余家主机厂一级供应商,形成较高竞争壁垒;公司横向开发新能源汽车产品,2023半年报披露,报告期内公司新能源车型收入约1.8亿元,同比增长超过55％,伴随相关产品持续开发,新能源业务将成重要业绩增长点;公司前瞻性布局储能板块,相关产品已经向客户小批量供货,未来储能业务将驱动公司业绩进一步增长。

   盈利预测与投资建议。我们预计未来3年归母净利润复合增长率为33.6％,给予2024年25倍PE,目标价64.75元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格超预期的风险;新能源业务拓展速度低于预期的风险;

   客户集中度较高的风险;募投项目建设不及预期的风险。