皖维高新(600063):三季度业绩低于预期,投资扩建PVA光学膜项目

事件:公司发布2023年三季报,报告期内实现营业收入66.98亿元,同比下降7.98％,归母净利润4.06亿元,同比下降68.62％,扣非净利润3.19亿元,同比下降75.75％;其中三季度单季实现营业收入21.36亿元,同比下降3.70％,归母净利润0.59亿元,同比下降81.70％。

   PVA行业景气度大幅下降,导致业绩下滑明显。报告期内,公司聚乙烯醇(PVA)收入18.0亿元,同比下降38.4％,销量15.1万吨,同比下降4.0％,销售均价1.19万元/吨,同比下降40.8％,其中三季度单季PVA收入4.4亿元,环比下降24.9％,销量4.3万吨,环比下降23.4％,销售均价1.03万元/吨,环比下降1.9％,公司综合毛利率11.2％,环比下降3.2pct。前三季度公司新材料产品中PVA光学膜、PVB中间膜收入分别为2432万元、1.77亿元,同比分别增长33.0％、-13.5％,偏光片收入贡献4936万元。

   近期PVA价格持续反弹,公司全产业链竞争力强。2023年上半年PVA行业景气度总体向下,三季度开始持续反弹,当前PVA市场均价1.26万元/吨,自7月中旬以来底部上涨32.8％,较三季度市场均价上涨11.7％。PVA行业集中度高,行业未来无新增产能,公司现有产能31万吨/年,国内占比28.3％,拥有较强市场话语权。公司拥有"电石-醋酸乙烯-PVA"产业链一体化优势,新建6万吨/年乙烯法特种PVA树脂,等量替换安徽基地老产能,计划于2023年四季度投产,行业竞争优势明显。

   新材料项目取得新进展,PVB膜片成长空间大。报告期内,公司年产700万平方米大尺寸PVA光学膜项目基本达产达标,产品已批量供货,同时拟投资8.2亿元建设年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目,未来国产替代空间大;年产700万平方米偏光片项目一次性试车成功,综合良品率达95％。公司具备"PVA-PVB树脂-PVB中间膜"全产业链优势,年产2万吨建筑级PVB胶片项目已达产达标,年产2万吨高端汽车级PVB胶片项目的关键设备已签订订购合同,计划9月份破土动工。我国汽车级PVB胶片进口替代空间大,建筑光伏一体化(BIPV)有望进一步打开成长空间。

   维持"增持"投资评级。由于公司三季度业绩低于预期,我们调整盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.07亿、7.01亿、8.42亿元,EPS分别为0.23、0.32、0.39元,当前股价对应PE分别为21、15、13倍,近期PVA价格有所反弹,维持"增持"评级。

   风险提示:产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。