民士达(833394):业绩增速符合预期,国产化替代顺利推进

事件:2023年10月17日,公司发布3季报,营收2.58亿,同比增长24.7％,归母净利润6393万,同比增长41.3％,其中Q3单季营收8471万,同比增长11.1％,环比减少3.3％,归母净利润2390万,同比增长30.0％,环比增长3.1％。业绩增速符合预期。

   投资要点:公司国产化替代持续推进。分应用领域看,新能源车用领域增速最快,其次是受益于轨交投资快速复苏的高铁动车领域,海风方面海外实现一定增长,国内较为平稳,前三季度航空航天表现不及预期,对位芳纶纸出货量占比下降,主要受列装进度滞后影响。分境内和境外市场看,公司在境外欧美、东南亚等市场推广中依赖完整的产品线和性价比优势,市场份额不断扩大。

   公司盈利能力改善显著,费用管控得当,经营性净现金流改善显著。3季度毛利率35.7％,较去年提升3.7pcts;净利率24.7％,提升2.9pcts,ROE(摊薄)10.2％,降低5.3pcts。

   毛利率和净利率提升主要系综合单价提升、生产成本原材料价格下降、政府补助增加等影响,ROE降低主要是上市发行股本增加所致。公司注重费用管控和账期管理,3季度经营性净现金流8254万,较去年同期增长6945万,改善显著。

   新能源汽车板块加速推进,航空航天不及预期,传统电气绝缘领域平稳增长。新能源汽车板块在芳纶纸纯纸领域和芳纶纸复合材料领域国产化替代均深入推进,下半年随着新项目落地,预计出货量高于上半年。蜂窝芯材用纸主要应用在航空航天领域和轨交等领域,航空航天受列装进度影响不及预期。

   投资分析意见:维持"买入"评级。公司业务围绕芳纶纸的国产化替代展开,在新能源车、航空航天、轨交等领域加速替代美国杜邦全系列产品,具备高竞争壁垒。公司业绩持续稳健增长的动力足,维持盈利预测,23E-25E营收3.89/4.68/5.50亿元,归母净利润87/111/130百万元,对应10月17日收盘价的PE为20.4/16/13.6x,维持"买入"评级。

   风险提示:国产化替代不及预期;航空航天领域进展不及预期;原料价格波动等。