曼恩斯特(301325):本土涂布模头领军企业,多场景布局助力长期发展-深度研究

公司2023H1实现归母净利润1.59亿元,同比+97％。公司2023H1实现营收3.47亿元,同比+77％;实现归母净利润1.59亿元,同比+97％;毛利率为71.2％,同比+2.0pct。公司核心部件与智能装备业务均保持高速增长态势,同时高端产品出货占比提升对于盈利能力具有积极增益。

   公司是本土锂电涂布模头领军企业。公司前身成立于2013年;2014年曼恩斯特成立聚焦于提升极片涂布技术、积极进行各类涂布产品布局;2018年开始公司加速产业化,与多家国内外电池企业建立合作关系。2022年公司在锂电涂布模头领域市占率或超过30％,持续实现对于海外企业份额替代。

   电池企业扩产带动涂布模头需求增长,进口替代加速推进。新能源车渗透率提升和储能发展加速锂电企业扩产,拉动涂布机、涂布模头等设备需求增长。

   涂布模头具有耗材属性,存量市场替换需求大。由此,我们预计2023年全球锂电模头市场空间预计为16亿元,2026年有望达到30亿元,2023-2026年均复合增速为23％。以曼恩斯特等为代表的国内企业凭借性价比与服务优势,在国内锂电产业链加速崛起背景下逐步抢占海外企业市场。

   公司涂布模头产品性能优、售后服务高效。公司重视产品研发、持续进行迭代升级,产品在涂布速度、面密度一致性等方面均与海外头部企业保持相同水平,部分性能参数上超过海外企业。同时,公司产品性价比高且种类齐全,能够满足终端客户多样化需求。此外,公司售后服务高效专业,能实现8小时内响应、24-48小时内到场的售后服务。

   公司深化锂电领域产品布局,并积极开拓钙钛矿等应用场景。公司近年来积极推出涂布浆料输送系统、智能涂布系统、智能制浆系统、超声波面密度测量系统等新产品;锂电领域持续加深前段工序的设备布局、丰富产品矩阵。

   依托在锂电行业涂布技术的积累,公司积极开拓下游应用场景。钙钛矿电池领域,公司已推出涂布整机设备,与纤纳光电达成合作,7月获得某客户的钙钛矿狭缝涂布机首单;氢燃料电池领域,公司涂布模头已应用于阜阳攀业氢能源科技产线上;OLED领域,公司产品实现了对拓米(成都)的销售。

   风险提示:行业竞争加剧;电池企业扩产不及预期;新客户开拓不及预期;

   新产品交付进度不及预期。

   投资建议:首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润3.64/5.30/6.50亿元,同比+79/+46/+23％;每股收益分别为3.03/4.42/5.42元,PE分别为25/18/14倍。