三特索道(002159):业绩股东双拐点,瘦身归核再起航

三特索道是全国布局的景区索道龙头,公司核心项目质地优良、运营能力业界领先。疫后旅游业复苏促进"瘦身归核"成果释放,公司继23Q1首次实现一季度淡季盈利后、23H1扣非净利创历史新高,经营拐点明确,且武汉国资入主后协同发展可期。

   展望中长期,公司精心打造IP矩阵和强复制力的产品模块,积极转型生态主题乐园综合运营商,多个储备项目有望成为新的增长引擎。结合短期复苏弹性与长期外延潜力,建议在景区板块中重点关注,首次覆盖给予"增持"评级。

   全国布局的景区索道龙头,回归国资协同发展可期。三特索道是聚焦索道、拓展景区、向生态主题乐园转型发展的文旅上市企业。公司旗下项目遍布全国九个省份,2022年索道营运/景区门票/酒店餐饮/温泉业务营收占比分别为65.1％/23.2％/4.1％/1.1％,其中索道营运是公司利润的核心支柱,即使在疫情影响下的2020/2021/2022年也维持62.9％/63.8％/56.5％的高毛利率。上市以来公司控股股东经历了两次主要变更,2023年6月回归武汉国资控股,我们判断国资入主后上市公司治理结构将更加高效合理,并且国企考核趋严背景下上市公司有望在政府资源、资本资金、市场拓展、业务发展等方面获得股东支持。

   风险因素:宏观经济增速不及预期抑制旅游消费需求;所得税优惠政策延续性不及预期;自然灾害影响;索道安全事故风险;特许经营权无法续期的风险;旅游业务价格受限制或调低的风险;坏账风险;资产减值损失超预期风险。

   盈利预测、估值与评级:三特索道是景区索道运营龙头,旗下项目遍布全国、核心景区质地优良、运营能力业界领先。短期看,公司经营拐点明确,"瘦身归核"战略效果显著叠加疫后客流复苏,公司23H1扣非净利创历史新高;中期看,公司回归国资控股规范管理,国资考核趋严背景下协同发展值得期待;长期看,公司正突破单一经营模式、积极转型生态主题乐园综合运营商,储备项目有望成为新的增长引擎。我们认为旅游业全年有望延续景气,此后年份旅游业有望重回疫情前高速增长轨道,基于存量项目盈利预测,我们预计2023-25年公司归母净利分别为1.11/1.32/1.49亿元,结合公司异地项目运营能力和国资控股后潜在的外延扩张,我们认为后续公司业绩具备较强的弹性动能和成长空间。结合相对估值法及DCF估值法(详见正文),给予目标价17元,首次覆盖给予"增持"评级。