德明利(001309):专注闪存模组领域,周期上行乘风起-公司深度报告

德明利于2008年创立,2022年在深交所上市。公司主营业务为存储模组产品的销售以及闪存主控芯片的设计研发,目前已覆盖移动存储、固态硬盘、嵌入式存储三大闪存产品线。公司近年收入规模持续维持高速增长状态,2023H1在行业需求疲弱的背景下,公司逆势实现营收5.91亿元,同比+10.03％。我们预计自2023Q3开始随着下游需求复苏以及终端库存去化,公司产品量价有望修复,营收及利润水平将逐季度迎来改善。

   Nand闪存产品市场规模持续增长。NandFlash为存储芯片第二大细分品类,主要产品形态为嵌入式存储、SSD固态硬盘以及移动存储。从下游需求来看,手机、PC和服务器是三大终端需求来源。未来手机和PC端将持续向更高容量升级,服务器端受益于AI需求驱动将高速成长,汽车智能化、网联化也将催生更高容量的闪存需求,Nand闪存产品市场规模将持续增长。中国作为全球第二大Nand闪存需求地区,预计2026年国内闪存产品市场规模将达3032亿元,国内模组厂商将拥有十分广阔的成长空间。

   NANDFlash产品库存持续消化,供给持续削减,需求有望持续回暖。模组产品作为制造与终端的中间环节,对需求感知更为敏感,当前模组产品价格持续回升。德明利作为国内领先的模组厂商,产品量价有望自2023Q3开始进入量价齐升通道。同时,公司是国内上市存储模组厂商中市值规模相对小的公司,上升通道中弹性更大。

   未来成长动力和竞争力分析:公司产品逐步从移动存储卡向固态硬盘模组产品拓展,未来固态硬盘及嵌入式产品营收规模将逐步扩大,成为公司成长的第二驱动力。公司自初创期开始差异化地利用partialwafer制作存储产品,搭配自研主控技术,形成有性价比和竞争力的产品,毛利率相对同行更高,同时也平滑了行业下滑周期的业绩波动,抗风险能力更强。

   我们看好公司的未来发展,预计2023/2024/2025年分别实现营收14.20/19.83/25.25亿元,YoY+19.22％/+39.71％/+27.35％;归母净利润分别为0.32/1.69/2.25亿元,YoY-53.05％/434.36％/33.58％;对应PE分别为311.2/58.2/43.6x,2024年及2025年可比公司PE均值为111.5x、84.7x,德明利对比具备估值优势。首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;研发进度不及预期;库存去化不及预期。