飞荣达(300602):毛利率大幅改善,盈利拐点初现-公司研究报告

事件:飞荣达发布2023年中报,公司23H1实现营收17.78亿元(同比+3.20％),归母净利润401.89万元(去年同期为-3682.51万元,同比扭亏),扣非归母净利润-1066.29万元(去年同期为-6899.51万元,亏损同比收窄)。

   单季度来看,23Q2实现营收10.05亿元(同比+3.66％,环比+29.94％),归母净利润2914.29万元(去年同期为-1892.64万元),扣非归母净利润2385.79万元(去年同期为-2305.97万元)。

   通信业务短期承压,新能源收入占比持续提升。从应用领域收入构成情况来看,公司23H1消费类电子收入占比为31％(22H1为32％),通信领域收入占比为26％(22H1为30％),新能源(新能源汽车、光伏及储能等)收入占比为33％(22H1为22％),其他类收入占比为10％(22H1为16％)。分产品来看,公司23H1热管理材料及器件收入7.04亿元(同比+24.09％),电磁屏蔽材料及器件收入4.61亿元(同比-6.14％),轻量化材料及器件2.22亿元(同比+54.65％)。

   毛利率大幅改善,费用率有所下降。公司23H1毛利率为17.99％(同比+5.04pct),单季度来看,23Q2毛利率为19.64％(同比+5.88pct,环比+3.78pct),主要由于公司不断优化生产工艺,降低生产成本,同时部分子公司产能得到释放,规模效应逐步显现。费用率方面,23H1公司销售、管理、研发费用率分别为3.13％、7.40％、6.77％,同比分别下降0.10pct、0.44pct、0.68pct。

   液冷散热前景广阔,公司具备良好客户基础和先发优势。AI算力需求大幅提升的背景下,有望催生巨大的液冷市场,根据赛迪数据,2025年中国液冷数据中心市场规模约为1283.2亿元,其中浸没式液冷数据中心市场规模超500亿元。公司在散热器件和材料方面布局多年,数据中心、服务器领域的下游客户包括华为、中兴、微软、思科、浪潮、新华三、Facebook、Google等知名国内外企业,且在上半年进一步强化了液冷散热团队组建,有望充分受益液冷散热市场的快速增长。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年收入分别为50.41亿元、63.86亿元、77.10亿元,归母净利润分别为1.82亿元、4.01亿元、5.57亿元,EPS为0.31元、0.69元、0.96元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2023年动态PE区间68-70X,对应合理价值区间21.39-22.02元,"优于大市"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;产能扩张不及预期。