晨化股份(300610):Q3盈利同比承压,聚醚胺景气待复苏

23年前三季度归母净利同比-66％,Q3同比-38％,维持"增持"评级晨化股份10月12日发布三季报,前三季度实现营收7.2亿元,yoy-14.7％,归母净利0.4亿元(扣非后0.2亿元),yoy-66.4％(扣非后yoy-80.2％);

   Q3实现营收2.5亿元,同环比+3.3％/+11.4％,归母净利0.2亿元,同环比-37.8％/+111.1％。我们预计公司23-25年归母净利润0.65/1.07/1.49亿元,对应EPS为0.31/0.50/0.70元,结合可比公司23年Wind一致预期平均40xPE估值,考虑聚醚胺需求有望自底部回暖,给予公司23年41xPE,目标价12.71元,维持"增持"评级。

   聚醚胺价格及价差均收窄,前三季度毛利率同比有所下滑2023年第三季度聚醚胺价格仍处低位,据百川盈孚,23Q3华东市场D230均价环比-7％至1.86万元/吨,原料环氧丙烷华东市场均价环比-3％至0.95万元/吨,价差继续收窄。阻燃剂、硅橡胶行业亦需求寡淡,对业绩有所影响。公司前三季度毛利率同比-9.4pct至16.4％,第三季度毛利率环比+2.1pct至17.1％,公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.0/+1.3/-0.5/+0.1pct至2.7％/7.3％/4.1％/-0.1％。

   聚醚胺景气有望改善,新投项目有望逐渐贡献增量据百川盈孚,10月12日华东地区聚醚胺D230报价1.85万元/吨,较9月低点上涨3％,聚醚胺-环氧丙烷-丙二醇价差较9月低点上涨0.10万元/吨至1.04万元/吨,聚醚胺价差虽仍处于2020年以来的低位但有所改善。预计随着风电领域的需求有所回升,聚醚胺产品景气有望改善。据三季报,公司拟向全资子公司淮安晨化"年产4万吨聚醚胺(4.2万吨聚醚)项目"增资2亿元以及子公司淮安晨化以人民币0.2亿元竞得土地使用权用于聚醚胺等项目的建设都稳步推进,预计未来陆续将为公司贡献增量。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目进展不达预期风险。