福瑞股份(300049):肝纤维化检测市场蓄势待发,驱动肝病领域龙头进入发展新阶段

当前时点我们看好福瑞股份的三个原因:1)行业新变革:NASH药物有望实现"0到1突破",利好"卖水人"Firborscan;2)产品竞争力:"官方"认证推荐,Firborscan竞争优势显著;3)新商业模式:全新投放模式助力,FirborscanGO有望释放更大潜能。

   我们对公司未来成长天花板及估值进行探讨:1)未来成长空间大:我们保守估计,NAFLD患者中每年约13％左右需要进行Firborscan检测,对应美国年检测量为2123万次/年,当前渗透率较低;2)公司所处赛道未来发展空间大且竞争格局较好,未来可期,无完全意义上对标公司去类比估值;从更宽泛维度去理解,德康医疗2022年市盈率为128X,但CGM行业有巨头雅培、美敦力等参与,Fibroscan目前行业竞争格局及医保支付情况更优,我们认为公司未来成长型更好,值得更高估值水平。

   从公司整体业务来看:设备部分贡献业绩弹性,药品部分稳健增长。

   设备业务:强实力积淀与新催化剂驱动,FibroScan前景向好,有望带动公司进入增长新阶段。2022年公司设备与技术部分营收占比为61％,我们认为该部分业务有望为公司后续发展贡献弹性:1)NASH药物有望实现"0到1突破",目前Echosens已经与多家大型制药公司达成合作关系,并将在药品上市前大力推动设备安装;2)"官方"认证推荐,Firborscan竞争优势显著,目前有超过4200篇同行评审文献,超过180篇国家和国际指南推荐FibroScan瞬时弹性成像技术。3)全新投放模式助力,FirborscanGO有望释放更大潜能。

   药品业务:风险因素逐步出清,销售渠道转变叠加学术认可力提高,公司护肝片有望稳步发展。2022年公司自有药品部分营收占比为29％:1)中国首个获批抗肝纤维化药物,复方鳖甲软肝片在肝病治疗领域具有卓越地位,同时公司加强学术引导,多家学会与指南共识推荐,持续提高产品竞争力2)公司在维持公立医院销售量基本稳定的同时,将复方鳖甲软肝片的销售模式向自主定价的院外零售渠道模式转变,金装软肝片替代老软肝片在院外渠道销售,实现自主定价销售转变。

   盈利预测及投资评级:我们预计2023-2025年归母净利润分别为为1.77、2.34、3.16亿元,增长分别为81.3％、31.9％、35.1％,PE分别为53.5x,40.5x,30.0x。我们看好公司标的稀缺性以及长期发展,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:FirborscanGO投放不及预期、NASH相关药物研发进展不及预期、竞争加剧风险;原材料价格波动风险;测算误差风险。