瀚蓝环境(600323):天然气进销价差改善,预计3Q23盈利超预期

预计3Q23盈利同比增长36％

   瀚蓝环境发布1-3Q23业绩预增公告:公司预计2023年1-9月归母净利润同比增加约2.6亿元,同比增速约30％,我们推算3Q23盈利同比+36％,业绩超出市场预期主要系天然气进销价差改善、垃圾焚烧项目投产。

   关注要点

   天然气采购成本回落,能源业务扭亏为盈。1-3Q22公司能源板块净亏损0.8亿元。2023年1-8月,公司天然气供应同比+1.3％至6.6亿立方米。同时,天然气采购端成本下行帮助进销价差改善,1H23已实现净利润0.6亿元。展望全年,我们认为,公司将继续采取加强政府沟通、气源多样化、拓展非燃业务等措施保障能源板块盈利能力。

   应收账款转让、资本开支下调,经营性现金流有望改善。根据公司公告,截至2023年9月末,公司已向南海控股转让南海区应收账款共计9.9亿元,其中,环卫、垃圾处理、污水处理业务约占40％、40％、20％。根据2022年报,此前公司预计2023年资本开支约40亿元。截至1H23末,公司资本开支约12亿元。随着在建项目陆续完工及新项目开工减少,下半年投资减少,公司下调全年资本开支至20多亿元。我们预计,随着能源业务扭亏、应收账款收回与资本开支同比缩减,公司现金流或将明显好转。

   布局垃圾发电出海与沼气制氢,业务版图再扩张。根据公司公告,瀚蓝固废拟收购新源中国40％股权,交易金额不超过2亿元,按照持股比例增资2.63亿元,包括筹建中的泰国垃圾发电项目2.4亿元(泰国农垦1、农垦2、安努产能合计3,300吨/日),已建成的贵州六盘水垃圾发电(1,200吨/日)和餐厨项目(100吨/日)0.23亿元。此外,公司依托南海餐厨项目自有沼气资源探索制氢业务,项目规模2,200吨/年,3Q23已投产1。我们认为,制氢项目有望结合南海已建设运营的5个加氢站,应用于氢能环卫车和公交车,实现制氢加氢一体化。

   盈利预测与估值

   考虑到新增垃圾焚烧发电项目投产,我们上调2023年营收7％至136亿元,维持2023年盈利预测不变,引入2024年净利润18.1亿元。当前股价对应8.4倍2023年市盈率和7.6倍2024年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价22元,对应10.9倍2023年市盈率和9.9倍2024年市盈率,较当前股价有30.3％的上行空间。

   风险

   项目推进不及预期,燃气价差承压。