泰嘉股份(002843):"锯切+电源"双格局发展,募资扩产加速赋能-深度研究

2022年形成"锯切+电源"双主业。泰嘉股份成立于2003年,起初业务为锯切材料;2006年,公司第一条双金属带锯条生产线正式投产,实现产业链延伸;2015年,公司实施年产20万米硬质合金带锯条项目,填补了国内带锯条行业高端产品的空白;2017年在深交所上市;2022年,战略突破之年,通过资产重组铂泰电子、收购美特森一系列资本运作,奠定了"锯切+电源"双主业发展的基本格局。1H23,公司电源、锯切业务营收分别为6.23亿元、3.22亿元,营收占比分别为66％、34％。

   6.08亿募投项目扩大锯切业务产能规模,加速赋能电源业务。公司拟扩大锯切产能规模,同时发挥铂泰电子技术和品牌优势,优化电源类产品结构。根据公司公告,2021-2022年,公司锯切业务产能利用率均在90％以上,产能紧张。2023年募投项目拟新增高速钢双金属带锯条产能1000万米,较目前新增36.5％;硬质合金带锯条产能100万米,新增产能翻倍;拟新增光伏优化器产能720万台,光伏逆变器126万台,储能变流器120万台。

   新能源电源业务实现0-1突破,打造全品类电源业务。1H23公司消费电子电源、新能源电源及其他营收占比分别达49.95％、15.95％。公司通过罗定雅达切入消费电子电源领域,绑定大客户苹果、华为等;积极拓展大功率电源产业机会,打造全品类电源业务。1H23公司新能源电源及其他电源销售收入达1.51亿元,其中新能源电源收入1.19亿元,其他电源收入达0.42亿元。截至1H23,公司光伏优化器年产能为544万台,光伏逆变器产能为103万台;募投项目完全达产后,公司光伏优化器总产能达1264万台/年,光伏逆变器229万台/年,储能变流器120万台/年。

   锯切业务以"双金属带锯条国内市场占有率50％,国外销售占公司锯切业务销售的50％"为发展目标。1)国内市占率仍有提升空间。目前公司锯条业务双金属带锯条销量处国内第一,全球前三,但参考带锯条行业在欧美、日本等成熟市场的领先企业市占率均超50％,公司国内市占率仍有提升空间。2)全球化销售网络初步形成,出口有望维持较高增速。

   公司2007年开始出口双金属带锯条产品,是最早实现出口的企业,2022年带锯条出口销售额1.89亿元,同比增长66％,约占国内出口额39％。截至1H23,公司高速钢双金属带锯条年产能2740万米,硬质合金带锯条88万米。募投项目完全达产后,公司高速钢双金属带锯条总产能达3740万米/年,硬质合金带锯条达188万米/年。

   投资分析意见:首次覆盖,给予"买入"评级。2023-2025年预测营业收入21、28、33亿元,归母净利润1.6、2.8、3.4亿元。参考可比公司2024年平均PE估值19X,给予泰嘉股份19XPE,相较于当前有22％的上升空间,给予公司"买入"评级。

   风险提示:1、大客户经营战略变动风险;2、在手订单不足带来的未来产能无法消化风险;

   3、汇率波动风险。