索通发展(603612):全球预焙阳极龙头,有望困境反转的周期成长股

公司借助于自身优势,实现市占率提升,并通过海外项目打开长期成长空间,属于周期成长股。受原料下跌影响,公司计提减值导致亏损。随着原料价格止跌反弹,公司产品有望提价,盈利有望修复,属于困境反转。

   公司是全球预焙阳极龙头

   公司主营业务是铝用预焙阳极,2022年阳极销量269.5万吨、五年复合增速24％,阳极产品收入169.1亿元、五年复合增速40％,公司归母净利润9.05亿元、五年复合增速11％。2022年公司阳极吨净利436元,为过去五年的最高水平。公司已公告国内签约总产能406万吨,权益产能272万吨。

   全球原铝需求增长带动阳极需求增加

   预焙阳极的下游主要是电解铝行业,2022年中国电解铝产量4043万吨,距离国内电解铝产能天花板尚有空间,这将带来国内预焙阳极需求增长。根据海德鲁和CRU的预测,2022-2030年全球原铝需求复合增速2.8％、全球原铝产量复合增速1.4％,进而带来对全球预焙阳极需求的增长。

   量价齐升,盈利修复

   随着在建项目投产,我们预计公司2023年预焙阳极销量增18万吨至288万吨,2024年销量增86万吨至374万吨。预焙阳极采用成本加成法定价,随着原料价格稳定,公司盈利有望修复。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计2023-2025年公司营业收入分别为147.68/184.98/218.39亿元,同比变动-23.88％/25.26％/18.07％,三年复合增速4％;归母净利润分别为0.22/12.97/14.5亿元,同比变动-97.56％/5766％/11.77％,三年复合增速17％;EPS分别为0.04元/2.4元/2.68元。可比公司2024年平均PE为9.8倍。鉴于未来三年公司预焙阳极产量有望继续增长,2024年是公司产量快速增长的年份。采用相对估值法,我们给予公司2024年9.8倍PE,目标价23.52元,首次覆盖给予"买入"评级。