多氟多(002407):行业竞争加剧业绩承压,新材料业务打开增长天花板-2023年中报点评

上半年行业供需格局的变化叠加碳酸锂价格下行导致公司业绩承压。23H1公司实现营收52.65亿元;归母净利润2.68亿元;扣非归母净利润2.27亿元;销售毛利率为17.40％,同比下降19.89pcts;其中新材料板块毛利率为19.93％,同比下降30.47pcts。

   二季度碳酸锂价格阶段性企稳,六氟磷酸锂毛利率环比改善。业绩承压的主要原因是短期供需失衡导致的碳酸锂价格大幅下行。据百川盈孚数据,23Q1碳酸锂从56.5万元/吨下跌至最低24.5万元/吨,对六氟磷酸锂价格支撑减弱,使得六氟价格从24.2元万/吨下行至最低8.5万元/吨。23Q2碳酸锂价格开始回暖,带动六氟价格回升至季度末的15.7万元/吨。受此影响,公司二季度毛利率水平环比改善,单季销售毛利率为18.75％,环比+2.88pcts。

   供给侧改革政策的影响下,公司铝用氟化盐业务稳定增长。23H1公司铝用氟化盐营收8.78亿元,同比+12.12％,占营收比重为16.68％。公司铝用氟化盐的营收稳步增长,具备国际领先的生产技术。在供给侧改革政策的影响下,以氟化铝为代表的铝用氟化盐行业产能逐步向头部公司聚集,下游电解铝需求平稳增长,行业发展稳健。

   积极布局LiFSI、钠电池材料、电子级化学品等新材料产品打开增长天花板。公司在LiFSI上布局领先,目前已具备千吨级LiFSI产能,同时规划建设有1万吨/年的产线;钠电池材料方面,公司已经具备千吨级六氟磷酸钠产能,同时提供研发电解液服务,客户涵盖所有主流钠离子电池和电解液厂商。电子级化学品方面,公司现具备年产4000吨电子硅烷产能和6万吨电子级氢氟酸产能,年产3万吨超净高纯电子级(G5级)氢氟酸产能建设项目已经全面开工建设,将陆续投产。伴随新增产能的逐步落地和新材料渗透率的不断提升,公司有望提升相应领域内的市场占比,打开增长天花板。

   风险因素:产品及原材料价格波动;下游需求不及预期;产能建设不及预期。

   盈利预测、估值与评级。在六氟磷酸锂行业竞争加剧下,公司凭借规模和成本双重优势,有望进一步提升市占率。随着碳酸锂价格企稳,六氟磷酸锂利润有望出现边际改善。公司布局的LiFSI业务有望在快充等电池技术更迭下逐步放量贡献业绩。此外根据其公告,公司规划进一步提升电子化学品和电池产能,有望进一步打开增长天花板。2023年内受到六氟磷酸锂价格波动影响,我们下调公司2023/2024年归母净利润预测至7.40/10.25亿元(原预测为38.77/48.52亿元),新增2025年归母净利润预测15.79亿元,对应EPS预测分别为0.62/0.86/1.32元。给予公司目标价19元(采用PE估值法,选取涉及到电解质锂盐的天赐材料、中欣氟材和金石资源作为行业可比公司,Wind一致预期2023年可比公司平均估值为30x,给予公司2023年30xPE),维持"买入"评级。