万润新能(688275):存货跌价影响显著,预计H2盈利边际向好-动态点评

营收同比高增长,Q2亏损幅度扩大:2023H1公司实现营收58亿元,同增70％,归母净利-8.39亿元,同降270％;扣非归母净利-8.5亿元,同比下降277％,存货跌价致H1计提资产减值损失4.29亿元。23Q2实现营收27亿元,同环比+44％/-14％,归母净利-8.05亿,同环比-408％/-2283％。Q2毛利率-18.9％,同环比-39/-31pct,归母净利率-30.82％,同环比-45/-30pct,盈利能力下滑。

   Q2出货环比高增,锂价下跌致单位盈利显著下滑。23H1铁锂实现营收57.2亿元,销量预计6.5万吨+,同增125％,其中23Q2铁锂出货4万吨+,环增60％,23年预计出货17-20万吨,同增近90％。盈利看,Q2铁锂均价7.6万元/吨,环比下降46％,单吨盈利约-2万元/吨,环比下滑14％,系锂价下跌及去库存导致需求放缓,产品售价大幅下降,且锂价下跌带来库存减值,Q2计提资产减值2亿元。考虑H2加工费基本稳定,且碳酸锂影响消除,单位盈利有望边际向好。

   铁锂正极积极扩产,锰铁锂处试生产阶段。目前公司磷酸铁锂产能约24万吨,随山东一期H2陆续投产,年底产能有望达36万吨,带动公司市占率提升。此外,公司钠电正极已实现量产出货,另有磷酸锰铁锂产品处于小批量试生产阶段,打造差异化竞争优势。

   经营现金流同比下滑,资本开支大幅增长。2023H1公司期间费用率7.3％,同增1.9pct,其中Q2费用率7.2％,环比下降0.2pct。Q2末存货26亿元,较Q1末增长7％,合同负债0.05亿元,较Q1末下降96％。23H1经营性净现金流-17亿元,同比下降24％,资本开支19亿元,同比增长274％。

   盈利预测与投资评级:考虑铁锂单位盈利下滑,我们下调2023-2025年归母净利润至-4.75/4.71/5.87亿元(原预测2023-2024年为18.17/21.35亿元),同比-150％/+199％/+25％,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、市场竞争加剧、电动车销量不及预期等。