聚杰微纤(300819):超细纤维面料龙头,产品多元化贡献新增长点

公司概况:国内超细复合纤维面料龙头。公司深耕超细纤维领域研发,产品包括超细纤维面料、制成品及无尘洁净产品,制成品(以运动毛巾为主)/仿皮面料/功能面料/无尘洁净制品/其它业务(对客户销售的坯布及加工费)22年收入占比分别为50％/9％/4％/4％/33％。公司以外销为主、22年收入占比52％,已与迪卡侬、ZARA、C＆A等建立紧密合作,其中迪卡侬为第一大客户、收入占比超50％。近年来公司不断进行新领域拓展,产品品类逐渐从服装家纺切入手机、汽车供应链体系中。

   超细纤维行业:性能优越,下游应用领域持续拓宽。超细纤维起源于上世纪中的欧日,技术成熟度较高,其细度为人发丝的1/200、普通化纤的1/20,主要由绦纶、锦纶等构成,具有吸水速干、透气性强、不易变形的优越性能,主要应用于服装家纺领域的浴巾、浴袍、沙发套等,该类需求较为稳定。随材料特性被进一步挖掘,受益于其皮感、透气性、耐磨性及吸附灰尘能力突出,应用领域逐渐扩大至汽车仿皮、电子包材、无尘洁净等产业用领域。竞争格局方面,日韩欧技术领先,国内市场引进时间相对较晚、企业数量多、布局相对低端。

   业绩纵览:受疫情影响呈波动,23年以来呈现弱复苏。2015-2019年公司超细纤维制成品需求较好,销量增长带动营收CAGR为5％、增速较为稳健,但油价上涨致盈利能力下降、归母净利呈下滑态势。2020-2022年受疫情扰动,公司业绩波动较大,其中21年受益海外疫情管控放松及品牌供应链补库、业绩大幅增长,23以来受益内销市场需求回暖呈现弱复苏、23H1营收/净利分别同比+13％/+2.4％。公司盈利能力主要受到原油价格、客户议价、产品结构等多方面综合影响,近年毛利率逐渐回落,23H1净利率有所回升。

   公司亮点:技术积累深厚、客户资源优质、开拓产业用新增长点。1)技术强:超细纤维面料生产流程较为复杂,具备一定技术难度,各环节均对产成品的质量造成显著影响。公司技术领跑国内高端超细纤维行业,具有从织造到制成品加工全产业链工艺,二十余年自研核心技术及技术管理体系造就深厚技术优势。2)客户优:国际知名客户具备严格的资质认定标准,因此面料及成品供应商进入壁垒较高,一经认证后客户忠诚度较高。基于核心技术工艺优势,公司与迪卡侬等建立起稳定合作关系,公司亦为迪卡侬超细纤维运动巾全球市场份额第一的供应商、占比近90％。3)产品多元化:公司通过独创性发展,将超细纤维面料逐步拓宽至产业用领域,如无尘擦拭布、电子用产品、汽车仿皮内饰含浸面料等,订单逐渐放量,有望贡献业绩新增长点。

   盈利预测与投资评级:公司作为超细纤维面料龙头,深耕超细纤维应用领域,传统服装应用需求较为稳定,产业领域用制品有望长期较快增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.41/0.46/0.52亿元、分别同比+12％/+13％/+12％、对应PE为54/48/43倍,估值较高,首次覆盖给予"中性"评级。

   风险提示:大客户流失风险、需求疲软、客户拓展不及预期、原材料价格波动等。