西部材料(002149):把握钛合金核心赛道,子公司业务多点开花-首次覆盖报告

国内高端钛合金领先企业,近年盈利能力大幅提升。公司钛锆材加工产业是国内高端钛合金材料主要研发生产基地。近年来,航空航天钛材订货持续增加,2016-2022年公司营收及归母净利润持续增长,CAGR分别达到15.9％,43.45％。根据最新半年报披露,2023年H1,公司实现销售收入15.73亿元,yoy+7.2％,归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,yoy+10.73％,公司整体经营实现持续增长。伴随终端需求持续放量,公司未来利润增长可期。

   钛合金因其优良的性能得到高端领域青睐,目前我国正往高品质钛材发展。

   我国钛合金起步晚,增速高,目前钛材产量逐步提升,主要集中在陕西区域,未来围绕军机、民机、航发、船舶等领域扩容,我国23-35年军机用高端钛合金市场容量预计达到2179-3424亿元。国内钛合金高端产能由"西部钛材三兄弟—西部超导、宝钛股份、西部材料"主导。宝钛股份同时具备钛合金板、棒、丝材的供应能力;西部超导以生产军用高端钛合金棒材为主;西部材料主要以军、民用钛合金板、丝材为主。下游客户不同,三家企业不存在明显竞争,以牌号补充、竞争合作为主要生产运营模式,分享行业"大蛋糕"。

   子公司多点开花,非钛新材料业务多面布局。公司目前核心控股7家新材料子公司,业务范围涉及钛制品、钛钢复合板、贵金属制品、金属纤维及纤维毡、稀有金属装备、莱钨钼材料及制品等,广泛应用于航空、航天、航海、兵器、能源、化工、冶金、医疗、体育、建筑等领域。

   盈利预测:我们预计公司23-25年营业收入3632.71/4588.66/6046.19百万元;归母净利润255.03/345.16/445.73百万元。考虑终端需求整体扩张规划,以及因行业景气度延续,可进行估值切换等因素。同时,考虑西部材料23-25年归母净利润预测值的复合增速高于可比公司均值,给予公司24年行业平均市盈率估值22倍,对应目标价15.62元,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:客户降价、失去技术优势、业务集中度过高、原材料价格上涨。