东芯股份(688110):关注下游复苏及SLCNAND放量,国产替代空间广阔

事件:公司发布2023年半年度报告,2023年H1公司实现营收2.40亿元,同比-66.42％;实现归母净利润-0.75亿元,同比-134.99％;实现扣非净利润-0.81亿元,同比-138.52％。分季度看,公司2023年Q2实现营收1.16亿元,同比-68.64％,环比-6.48％;实现归母净利润-0.41亿元,同比有所下降,环比-18.54％;实现扣非净利润-0.43亿元,同比-143.00％,环比-26.32％。

   行业底部业绩承压,关注下游复苏及SLCNAND放量业需求疲软:2023年H1公司营收下降主因系存储行业景气度较低,公司的产品市场销售价格下滑。2023年H1公司毛利率为12.74％,同比-33.41pcts;净利率为-30.27％,同比-64.17pcts。主要系公司期间费用率大幅提升以及计提的资产减值损失、信用减值损失大幅增加所致;其中,2023年H1,公司计提的资产减值损失和信用减值损失合计影响公司合并利润总额7660.28万元,占公司净利润亏损额的105.62％。费用方面,2023年H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.56％/12.90％/34.94％/-20.44％,同比变动分别为+3.51/+8.76/+27.22/-14.14pcts。目前海外消费电子需求有所回暖,工业类应用需求较为平稳,公司产品价格已经企稳;其中,智能手环等消费电子产品对SLCNAND的需求量持续增长,从公司订单情况来看,下半年SLCNAND的出货量有望逐季改善。

   根据公司中报,WSTS发布的数据显示,2024年存储市场规模预计为1203.26亿美元,较2023年上涨43.18％。随着大数据时代的向前推进,元宇宙、自动驾驶、人工智能等数据密集型应用技术不断涌现,有望引领数据存储浪潮。

   未来随着市场景气度的回升和需求的逐渐恢复,国产替代趋势的日益加强,从全球范围来看,中国市场仍有较大机会。

   维持"增持"评级:公司是目前中国大陆少数能够同时提供NANDFlash、NORFlash、DRAM等存储芯片完整解决方案的公司,公司产品主要包括NANDFlash、NORFlash、DRAM、MCP,广泛应用于网络通信、监控安防、消费类电子、工业与医疗等领域。公司聚焦存储芯片行业,以SLCNANDFlash产品作为业绩增长点,并持续对NORFlash、DRAM进行制程与容量的升级。

   未来随着存储市场需求逐渐恢复,国产替代趋势日益加强,公司的SLCNAND产品有望为业绩增长注入全新动能。预估公司2023年-2025年归母净利润为2.08亿元、3.28亿元、4.76亿元,EPS分别为0.47元/股、0.74元/股、1.08元/股,对应PE分别为73X、46X、32X。

   风险提示:存货跌价风险;委外加工及供应商集中度较高的风险;境外经营风险,技术升级导致产品迭代风险。