佳禾食品(605300):植脂末龙头持续领跑,第二增长曲线初见成效-深度研究

深耕植脂末行业厚积薄发,公司业务结构持续优化。公司创立于2001年,主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料产品的研发、生产和销售业务。公司较早占据了行业技术高地,市占率领先,在植脂末行业地位稳固。近年来,公司多元化布局咖啡、植物基等业务,第二曲线初见成效。

   植脂末市场需求持续增长,公司竞争力强有望领跑。长期来看,我们认为公司收入增长点明确:1)中游:植脂末行业国内外品牌竞争格局稳定,品牌、规模、客户、渠道和人才等构成较高行业壁垒,行业集中度进一步加强,龙头企业市场份额有望提升;2)下游:植脂末下游现制奶茶市场下沉空间广阔,高性价比优势下植脂末有望继续增长,主要应用场景中低端茶饮仍有增长空间,低线城市市场有待进一步布局。我们认为公司先发优势和规模优势明显,行业龙头企业地位稳固;产品研发和技术创新优势突出,产品矩阵全面而有创新性;大客户合作关系稳定,中小连锁客户持续挖掘,规模+产品+渠道构筑公司核心竞争力,长期发展空间广阔。

   积极布局咖啡业务,大客户持续扩店有望拉动公司业绩。现磨咖啡市场规模和消费量增长迅速,冷萃咖啡液、精品速溶咖啡、冻干咖啡粉等咖啡产品成为新消费热潮。公司通过引进全套先进的生产设备和技术,搭建完整的咖啡产品产业链,为客户提供一站式采购服务。公司咖啡大客户库迪于2023年1-8月净新增约5457家门店,发展势头迅猛,其"三年万店"计划已行至过半,随着库迪门店网络的不断扩大,佳禾B端业务有望享受大客户持续扩张带来的红利。

   植物基奶市场空间广阔,公司顺应市场趋势发展。植物基:以燕麦奶为首的植物基饮料迎合当下健康饮食的消费需求,2016-2020年CAGR高达86.45％,处于高速增长阶段。未来公司将继续在植物基产业进行布局,进一步提高高品质植物基产品的供应能力,继续加大C端市场力度,完成全国化布局,植物基业务正在逐步释放潜力。

   盈利预测:我们预计公司23-25年实现营收30.75/38.09/46.23亿元,同比增长26.68％/23.84％/21.37％,实现归母净利润2.76/3.51/4.46亿元,同比增长139.29％/27.05％/27.20％,EPS分别为0.69/0.88/1.12元,首次覆盖,给予公司"推荐"评级。

   风险提示:食品安全问题,原材料波动风险,产能投放不及预期,测算存在一定主观性,仅供参考。