朗坤环境(301305):锚定深度资源化赛道,布局生物合成学应用

2023H1营收利润有所下滑,主要系工程收入减少且生柴价差不振。2023年上半年公司实现营业收入/归母净利润7.92/0.97亿元,同比-14.94％/-28.10％;实现毛利率26.67％,同比-0.13pct。公司业绩下滑但盈利能力未受影响,主要系:1)在建项目少导致BOT建设收入同比显著下滑,2023H1公司有机固废处理工程建造收入0.09亿元,同比-94.87％;2)生物柴油销量增长但价差不振,2023H1公司有机固废资源化产品/生物垃圾资源化产品营收分别为4.31/0.69亿元,分别同比-6.89％/-7.14％,毛利率分别为14.26％/46.16％,分别同比-6.13pct/-5.31pct,整体下滑可控。

   打造大型生态园标杆项目,广州项目创收显著。公司持续探索深度协同无害化处理、深度资源化利用的生态环境园模式,打造广州、中山、茂名高州等多个大型生态环境园标杆项目。其中,广州生态园项目为对餐饮垃圾、厨余垃圾、动物固废、粪污四类有机固废进行协同处理的大型标杆性生态环境园项目(设计产能2040吨/日),同时制备生物柴油,2023年上半年公司酶法改造后,生柴产能从10万吨/年提升至15万吨/年,2023H1广州项目实现营业收入/营业利润分别为4.29/0.33亿元。

   锚定深度资源化赛道,构建生物柴油全产业链。公司依托在广州、深圳、中山等大中城市生产基地的废弃油脂收运、处置特许经营权,获取稳定原料来源,并进一步构建从上游废弃油脂收运端、中游生产端、下游产品应用端的生物柴油全产业链条体系。2023H1公司资源化产品营收占比合计达到63.07％,在公司业务结构中重要性持续凸显。

   布局生物合成学应用,拟生产PHAs和HMOs产品。公司以成熟的微生物发酵技术为基础,大力发展合成生物学技术生产生物基新材料等方面的研究,拟生产聚羟基脂肪酸酯(PHAs)和人乳低聚糖(HMOs)两大类产品。其中,PHAs为利用合成生物学技术发酵而成的可降解塑料,根据普华永道,PHAs市场在2025/2030/2040年市场规模分别可达629/3553/12000亿元。HMOs具有调节免疫、帮助婴幼儿和成人大脑发育及调节肠道菌群等功能,目前仍处于市场导入期,预计2027年保守/中性/乐观情景下全球市场规模分别为9.57/13.60/18.38亿美元。

   盈利预测:我们预计2023-2025年公司实现营收22.76/28.57/34.73亿元,归母净利润分别为3.01/3.52/4.06亿元,对应PE分别为16.64x/14.24x/12.34x,维持"增持"评级。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,募投项目实施不及预期,生物柴油价差波动,盈利预测和估值模型不及预期等