华宏科技(002645):推进稀土回收布局,稳装备制造基本盘-投资价值分析报告

核心观点

   公司在巩固再生资源加工装备行业地位的同时,积极布局再生资源运营业务,现已发展成为稀土回收、再生资源加工设备、电梯零部件三个细分领域龙头企业,受益于产能不断释放,预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.49/4.97/6.03亿元,给予公司2023年20倍PE估值,对应目标价12元,首次覆盖并给予"买入"评级。

   公司概况:国内领先的再生资源加工装备制造商和再生资源综合利用运营商。

   自上市以来,公司在不断加强再生资源加工设备的产品升级与技术创新的同时,积极布局再生资源运营业务,现已发展成为稀土回收、再生资源加工设备、电梯零部件三个细分领域龙头企业。受到稀土价格下跌影响,公司2023年上半年营收和净利润分别为35.29亿元/-1.85亿元,同比下降23.71％/147.81％。

   行业分析:稀土回收是稀土供应的重要补充。在下游需求旺盛和国家严格控制稀土生产配额的背景下,稀土回收成为重要来源,根据上海有色网数据,2021年氧化镨钕回收占全球总供给比例超过30％。由于钕铁硼永磁材料在生产过程中会产生约30％的废料,因此钕铁硼废料的市场供给量同钕铁硼永磁材料的产量呈正相关。2022年中国稀土永磁材料产量为24.6万吨,同比增长15.3％,产量的大幅增长在原料端保证了钕铁硼废料的增长。

   稀土回收龙头,实现产业链闭环。公司是全国稀土资源综合利用龙头企业,稀土资源综合利用市占率超20％,经营范围涵盖钕铁硼废料回收处理,稀土氧化物分离及永磁材料,形成产业链闭环。在原料端,公司联合南方稀土兴建年处理6万吨磁材废料综合利用项目,可产出混合氧化稀土原料6.8万吨(折REO约1.7万吨),为公司提供高品质原料。此外,公司稀土事业部具备年产12000吨稀土氧化物和7000吨磁材的产能。

   废钢加工设备龙头,持续推进高端战略。据中国废钢铁应用协会统计,华宏科技生产的废钢循环利用装备已连续多年营收位居国内第一、第二。2022年,公司发行可转债建设大型智能化再生金属原料处理装备扩能项目,大型设备利润率高、存在一定的技术门槛,该项目在扩充公司产能的同时,进一步推进高端化战略。公司再生资源设备单价由2018年的45.14万元/台增至2022年的94.19万元/台,2018-2022年CAGR为20.19％。

   再生资源运营业务快速发展,电梯零部件业务小幅下降。2023年上半年,公司北京华宏报废机动车拆解扩能项目建成投产,目前尚处于产能爬坡阶段。受宏观因素影响,2022年公司电梯零部件业务实现营收6.1亿元,同比下降13.0％,实现毛利1.8亿元,同比下降7.7％。公司积极布局安全部件系统,并择机进一步拓展产品线,以提高盈利能力。

   风险因素:原材料价格波动的风险;稀土价格波动的风险;宏观经济波动的风险;公司募投项目不及预期的风险;行业政策的风险;市场竞争加剧的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司高度重视在循环经济领域的拓展,在巩固再生资源加工装备行业地位的同时,形成了废钢加工、报废汽车拆解、稀土回收料综合回收利用等再生资源运营产业。2023年以来稀土价格大幅下降,公司盈利能力受损,在稀土供需收紧趋势下,后续稀土价格有望企稳回升,2024/2025年公司业绩有望反弹,预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.49/4.97/6.03亿元,对应EPS预测分别为0.60/0.85/1.04元。选取盛和资源、北方稀土、宁波韵升、天奇股份和同力日升作为可比公司,当前上述可比公司基于Wind一致预期的2023年PE估值平均为20倍,我们给予公司2023年20倍PE估值,对应目标价12元,首次覆盖并给予"买入"评级。