泰嘉股份(002843):锯切领域龙头,新能源电源构筑第二成长曲线-投资价值分析报告

核心观点

   泰嘉股份是中国双金属带锯条行业的龙头,市占率处中国第一,全球前三。通过长期深耕与技术研发,公司产品已由国产替代走向海外出口,产品结构优化升级推动锯切业务持续向上。在原主业的基础上,公司收购雅达罗定开拓电源业务打造第二成长曲线,受益下游新能源电源高速发展,公司电源业务有望快速起量,成为业绩增长新动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.48/2.52/3.25亿元,同比分别+13.8％/+69.8％/+29.0％。参考可比公司估值,给予公司2024年19倍PE,对应目标价22元,首次覆盖予以"买入"评级。

   双金属带锯条行业龙头,海外出口成为增长新动能。切割是工业生产过程中的基础环节,带锯条作为金属切割加工过程中的易耗品,被广泛应用于航空航天、汽车、机械加工、金属冶炼等众多领域,具有稳定的应用需求及广阔的使用场景。公司在双金属带锯条领域的国内市占率近30％,处于中国第一、全球前三。

   经过长期深耕,公司已建立起成熟完善的产品矩阵并拥有丰富的客户资源,双金属带锯条也由最初的国产替代走向了海外出口。公司高端硬质合金带锯条具备出色的性能与性价比优势,正快速拓展海外市场,据公司公告,2022年公司中高端产品收入3.27亿元,同比+23.2％,其中硬质合金产品营收0.72亿元,同比+56.0％;2022年公司出口收入1.89亿元,同比+65.7％,其中硬质合金出口同比高增161.6％。伴随着海外出口的快速增长及高端产品收入占比不断提升,高毛利率业务的占比提升将带动公司锯切业务保持强劲的盈利表现。

   切入电源构筑第二成长曲线,新能源业务具备高成长性。公司于2022年完成对雅达罗定的收购与并表,雅达罗定是全球知名电源业务供应商,客户已覆盖全球头部消费电子厂商,具备完备的认证资质与客户基础。新能源电源业务具有高成长性,据中国光伏协会,2022年我国新增光伏装机量87.41GW,同比+60.3％,此外,我们预计至2025年,我国新能源汽车充电桩市场规模将达到553亿元,2020-2025年CAGR高达54％。公司定增扩产加码新能源电源业务,据公司定增说明书,预计在第3年项目完全达产后将实现年收入4.92亿元,毛利率达17％,相比2022年公司电源业务8.8％的毛利率将会有较大提振,带动收入与盈利大幅改善。

   风险因素:海外业务拓展不及预期;双金属带锯条市场需求不及预期;产业出现革命性技术;产品研发与迭代升级不及预期;电源业务发展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.48/2.52/3.25亿元,同比分别+13.8％/+69.8％/+29.0％,对应2023年9月25日收盘价PE分别为26.5/15.5/12.0倍。参考可比公司估值,锯切领域恒而达2024年PE为24倍(Wind一致预期),公司作为行业龙头享有一定估值溢价,给予公司2024年锯切业务26倍PE;电源领域,参考可比公司阳光电源和奥海科技2024年PE为12倍(Wind一致预期),给予公司电源业务2024年12倍PE。两者取均值给予公司2024年19倍PE,对应目标价22元,首次覆盖予以"买入"评级。