峨眉山A(000888):业绩复苏强势,金顶索道改造有望解决运力瓶颈-动态跟踪

峨眉山A动态跟踪23H1景区人次较19年同期增长16％,业绩强劲复苏。公司23H1实现营收4.92亿元/+112％yoy,恢复至19年同期的93％,归母净利润/扣非归母净利润分别为1.46亿元/1.44亿元,均同比扭亏,分别恢复至19年同期的189％/193％;其中23Q2实现营收2.54亿元/+207％yoy,恢复至19年同期的93％,归母净利润/扣非归母净利润分别为0.75/0.75亿元,均同比大幅扭亏,分别恢复至19年同期的131％/141％,主要是受益于国内经济和文旅行业强势复苏,23H1公司景区接待人次224.61万人次/+153.6％yoy,恢复至19年同期的116.4％。分业务看,23H1门票/索道/酒店/茶业/旅行社/演艺/其他收入分别为1.31/2.02/0.86/0.41/0.01/0.05/0.26亿元,分别同比+150％/+222％/+82％/+45％/+48％/+150％/-32％。

   经营杠杆显现,盈利能力大幅提升。公司23H1毛利率48.35％/+42.9pctyoy,较19年同期提升8.1pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.31％/15.52％/-0.65％,分别同比-4.3pct/-15.2pct/-2.1pct,分别较19年同期+0.8pct/+0.5pct/-1.1pct,归母净利率/扣非归母净利率分别为29.59％/29.24％,分别同比+54.9pct/+57.8pct,分别较19年同期+15.0/+15.2pct,公司盈利能力大幅改善,主要由于景区成本费用以固定支出为主,经营杠杆之下收入规模效应显现。

   拟投资3.5亿元改造项目,金顶索道运力和景区接待能力天花板有望打开。公司董事会2023年7月17日审议通过了《关于实施金顶索道改造提升项目的议案》,计划以自筹资金3.50亿元实施金顶索道改造提升项目,项目包括新建2号客运交通索道1条、更换3号客货两用交通索道支架3座、以及相关配套附属设施等,预计建设期18个月。项目建成后,金顶客运专用索道的设计运力将从现有的1200人/小时大幅提升至3200人/小时,可以有效缓解金顶片区交通压力,提升金顶片区游客接待量,提升游客游览体验。

   考虑到国内旅游市场强劲复苏、公司上半年盈利弹性释放,我们上调2023-2025年EPS预测为0.52/0.60/0.67元(此前为0.43/0.54/0.63元,主要是小幅上调了23年收入假设,下调23-25年费用率假设),根据可比公司23年24倍PE对应目标价12.48元,维持"买入"评级。

   风险提示居民消费力不及预期;项目进度不及预期;自然灾害风险;安全事故风险等。