拱东医疗(605369):TPI资产持续整合,Q3业绩有望加速恢复-23年中报点评

事件:公司发布2023年上半年业绩,23H1实现收入4.58亿(-42.65％),归母净利润0.61亿(-71.05％),扣非归母净利润0.54亿(-73.77％);23Q2实现收入2.32亿(-48.58％),归母净利润0.32亿(-72.26％),扣非归母净利润0.30亿(-72.96％)。

   同期高基数+下游客户去库存拖累业绩,Q3有望加速修复:一方面22H1公司销售病毒采样管、采样拭子等特殊产品导致境内销售基数较高;另一方面受下游客户去库存等原因,部分老客户的销售收入同比有所下降,拖累公司23H1业绩表现。23H1毛利率32.2％(-10.3pct),主要系原有的固定资产折旧、公共能耗、制造人员薪酬等费用相对固定,同时募投项目折旧、管理费用增加所致;销售费用率6.2％(+2.3％),绝对值同比下降8.88％;管理费用率9.0％(+4.4％),研发费用率5.6％(+0.5％),各项费用率基本平稳。归母净利率13.3％(-13.0pct),公司经营疫后步入常态化阶段。

   收入结构持续均衡化发展,收购TPI后海外业务进展顺利:分业务板块:23H1血液收集类1.35亿元(+23.36％);医疗检测类1.55亿元(-61.23％);采集类0.78亿元(-67.86％);药品包装类0.28亿元(+56.31％),医用护理类0.31亿元(+46.82％),疫后收入结构均衡化发展。分区域,国内收入2.0亿(-65.4％),核心受同期高基数影响;多个产品获FDA许可及欧盟CE认证,TPI资产持续整合,海外业绩稳步增长,国外收入2.4亿(+13.2％),占营业收入比已达53.6％,未来出海空间可期。

   坚持创新驱动发展,拓展布局IVD等新业务领域,内生+外延齐发力:23H1,公司重点发展IVD配套业务、药企业务等定制类产品,积极延伸高分子耗材在生命科学、动物用领域等产品布局,培育业绩新增长点。报告期内新取得国内I类医疗器械备案证书1项、国内II类医疗器械证书1项、CE(IVDR)认证ClassA类(无菌)证书1项,并获得MDSAP认证证书;多个产品通过欧盟CE认证,一次性使用无菌阴道扩张器、锐器收集桶及一次性使用真空采尿管等产品获得美国FDA510(k)许可,不断打开收入空间。

   盈利预测与估值:TPI资产整合顺利,随海外去库存+高基数影响减弱Q3业绩增速有望修复。我们预计2023-2025年营业收入为11/16/20亿元,归母净利润分别为1.6/3.5/4.5亿元,对应PE为38、17、13倍。维持"买入"评级。

   风险提示:新客户拓展不及预期;收购进展不及预期;集采降价超预期;新产品放量不及预期。