紫光国微(002049):特种及民品业务齐发力,IC设计龙头再腾飞

投资亮点

   首次覆盖紫光国微(002049)给予跑赢行业评级,目标价109.00元,基于SOTP估值法,对应2024年特种IC/智能安全芯片及其他业务30倍/15倍估值。理由如下:

   特种IC业务:数字类产品面临竞争,模拟类产品构建第二成长曲线。

   当下市场大环境来看,我们认为中国特种IC行业规模依然处在增长通道中,国产化率的长期提升趋势确定性较强,且由于特种IC对产品安全性、可靠性和稳定性要求高,订单具备定制化特征,导致行业拥有较强的进入壁垒。紫光国微的全资子公司深圳国微是特种集成电路的国产领先供应商,目前在数字类产品方面已形成较强的竞争力,在特种FPGA、存储器、微处理器等领域市场份额领先,可提供系统级解决方案。面对当下部分数字类特种IC赛道竞争加剧的状况,公司开始有针对性地增加研发投入,快速扩充特种模拟类产品组合,电源类产品已经开始规模化贡献收入,ADC/隔离产品也有望于2023年形成销售,我们认为上述战略有望助力公司抵御单一品类带来的风险,并为客户提供更全面的服务,构筑特种IC领域第二成长曲线,并维持较强盈利水平。

   智能安全芯片及其他:乘国内换卡周期之东风,海外业务拓展顺利。

   在安全芯片(智能卡)领域,我们认为公司具备多项核心技术,市占率在国内企业居首,有望受益于当下国内金融卡、社保卡的替换周期,进一步替代英飞凌等海外龙头份额,实现业绩稳步增长;此外,公司在资格认证方面国际领先,海外销售增加有望利好公司智能卡业务毛利率提升。晶体业务方面,我们认为因公司出口业务收入占比同样较高,相关业务有望稳步增长。

   我们与市场的最大不同?市场认为特种IC产品竞争加剧会使公司业绩增长长期承压,但我们认为公司特种IC业务的进入壁垒高,目前公司已具有平台级竞争优势,后续更集中的研发投入有望使其向模拟产品、SoPC产品拓展,实现更综合的一体化解决方案,有望为公司打开新的增长空间。

   潜在催化剂:特种IC行业需求增速持续超预期;特种IC新品研发超预期。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2023/24年EPS分别为3.42元/4.03元,CAGR为14％。我们测算公司2024年净利润有望达到34.20亿元,根据SOTP估值法给予特种集成电路业务30xP/E,其余业务15xP/E,得到公司目标市值926.09亿元,对应目标价109.00元(23％上行空间),首次覆盖给予"跑赢行业"评级。

   风险

   新产品研发不及预期,市场竞争加剧,客户集中度高,中美贸易摩擦风险。