容知日新(688768):智者治病于未发,工业上医的α成长-深度研究

阶段:预测性维护大势所趋,行业步入成长期。PHM属于"智"造TMT运营流程环节的工业软件,基于AI,通过数据建模、故障预测、维修决策等为重要设备提供预测性维护。

   PHM本质模型复杂度置换维护成本,实现医"已病"到医"未病"的上医之效,经济和安全性显著。"十四五"期间,政策、安全、效益、技术共同驱动,PHM愈发精准化、智能化,从设备"保健品"转为"必备药"。钢铁、石化、煤炭等头部客户示范效应显著,强力催化需求觉醒,随着渗透率快速提升,核心驱动因素变化,PHM迎来成长期投资机遇。

   空间:流程+离散工业逐渐放量,国内核心理论市场空间高速扩容。根据ReportLinker,PHM国内市场空间2026年达23亿美金,2021-2026年CAGR29.2％。根据《中国工业软件产业白皮书》,PHM国产化率仅30％,替代空间广阔。当前国内PHM民用市场以工业领域为核心,预计爆发顺序大体为"离散-流程-离散-混合"。我们聚焦核心领域,测算国内PHM空间和增速,预计2025年新增市场约30.5亿,2022-2025年CAGR30.2％。

   格局:设备原厂/甲方自建竞争力一般,第三方解决方案厂商快速崛起。设备原厂在专用设备方面理解较深,甲方自建在工艺和数据方面领先,但服务人力存在较大瓶颈。第三方运维厂商算法、数据、服务方面长板突出,设备和工艺方面没有短板。同时,大平台类厂商青睐合作头部厂商,"最专业的人做最专业的事",PHM先行者有望成为胜者有力候选。

   壁垒:深度+广度并存,仅被部分认知。1)深度:PHM厂商并非"卖传感器的",而是"嵌入式软件公司"。PHM数据分析深度领先工业互联网其他模块,应用阶段位于生产、供应链等环节后,流程价值量和复杂度均高。2)广度:PHM技术链较长,对硬件、技术、数据、算法、服务能力均有要求,任一短板都可能较大削弱竞争力,全环节厂商高稀缺。

   潜力:预计驶向高增轨道。容知日新通过产品、行业、客户的三大拓展,形成稳健基本盘。

   短期景气变化和资源分配形成业绩扰动,但未来将通过三大核心优势,驶向高速发展轨道!三大核心优势:1)全技术链:代表公司业内稀缺的技术竞争力和场景拓展能力;2)强产品力:利于公司卡位新行业,抢占先机;3)打法闭环:存在进化提速的潜能,进一步提升自身实力。随着PHM下游细分领域轮番爆发,各环节能力不断强化,竞争壁垒愈发高企。预计容知日新逐渐体现逆周期能力,克服下游景气波动,工业上医的α属性将强化。

   首次覆盖,给予买入评级。预计公司2023-2025年收入7.26/9.70/12.89亿,增速32.7％/33.7％/32.8％,归母净利润1.38/1.96/2.72亿,增速19.2％/41.3％/39.3％,2023-2025年PE分别为30/22/15。预计公司α成长形成溢价,根据可比公司,给予1.10PEG,2023-2025归母净利润CAGR40.3％,2023年PE=44.4x,目标市值61亿。

   风险提示:下游竞争加剧,行业景气极端变化,疫情反复影响收入确认等。