苏垦农发(601952):稻麦种植业龙头,多产业并举稳健前行

投资亮点首次覆盖苏垦农发(601952)给予跑赢行业评级,目标价14.50元,基于PE估值法,对应2023/24年23.6/20.2倍P/E,公司是我国稻麦种植业龙头,全产业链并举稳健前行,发展空间广阔。理由如下:行业概览:种植盈利延续景气,种植业现代化存发展机遇:我国种植产业链规模增长相对稳定,但生产结构上具备优化空间,产业链竞争格局高度分散。价格判断上,我们预计下半年稻麦价格或以稳为主,且种植成本持续改善,本年种植业盈利能力景气度有望延续。长期发展方面,"十四五"时期种植业现代化加快推进,增产保供、效率提升与绿色发展三大发展目标背后蕴藏头部企业发展机会。

   核心竞争力:优质耕地潜心耕耘,科技、品牌助力发展。1)耕地资源优势:自农垦集团承包近百万亩低价、稳定耕地资源,自然条件优渥且配套基础设施齐全,单产和地租均领先全国平均水平;2)统一经营优势:全产业链经营和"五统一"管理有机结合,进一步节本增效;3)农业科技优势:公司自建"一院、四所、一中心"的研发体系并注重科企合作,研发投入、研发人员稳步扩张,种子、粮油研发成果丰富;4)品牌优势:历经多年品牌积累,多个子品牌在江苏乃至华东地区具备较高知名度。

   成长驱动力:种植主业稳健前行,全产业链多点开花。1)种植主业深耕细作,增产增效与结构优化并行。公司有望通过土地流转和托管推动耕地面积稳定扩张,同时提高玉米大豆带状复合种植以及高附加值农产品比例,挖掘主业盈利能力;2)产业链持续延伸,探索外延业务打开发展空间。种业有望提升种子加工产能,并借助江苏种业整合资源,内生+外延双重发展;食用油有望通过竞拍优质资产增强竞争力;麦芽将持续延伸高端麦芽产业链;米业则将继续推进高标准产能改扩建项目;社会化服务方面,公司对周边农户具有较好示范效应,有望加速农户触达渗透。

   我们与市场的最大不同?市场主要关注公司业绩增长与粮价上涨的相关性,我们深入剖析公司全产业链一体化优势,看好其成本下降带来的短期业绩改善,以及多产业并举的中长期发展潜力。

   潜在催化剂:水稻、小麦价格上涨;耕地面积扩张;下游客户开拓加速。

   盈利预测与估值我们预计公司2023～24年EPS分别为0.62元、0.72元,CAGR为+9.4％,当前股价对应2023/24年19.3/16.6倍P/E。首次覆盖苏垦农发,给予跑赢行业评级及目标价14.5元,对应2023/24年23.6/20.2倍P/E,对应+22％空间。

   风险自然灾害;粮食价格波动;产品质量风险;土地流转、政府补助政策变化。