航天信息(600271):财税主业再启航,"数据+信创"新引擎提速

核心逻辑:财税业务有望触底回升,叠加数据要素与信创新机遇,公司或迎戴维斯双击。

   财税业务:SaaS模式持续推进,财税龙头变革迎"曙光"公司是航天科工旗下信息技术领域龙头,"金税一期"至"金税三期"的重要承担者,为各级政府客户和2000多万企业用户提供信息技术服务和一体化解决方案。受"金税四期"和减税降费影响,防伪税控业务承压,但公司积极发展企业财税服务和SaaS转型,财税业务有望触底回升。(1)企业财税服务:公司建设爱信诺平台,采用"平台+产品+服务"的会员模式,依托良好客户基础和持续的产品创新,加速用户切换和ARPU提升,长期而言数字财税空间超千亿。(2)金税四期:金税四期增量开发与存量改造空间或达百亿,公司背靠国资委,G端项目获取能力强劲。

   智慧业务:承建"关键行业"核心系统,探索数据要素价值公司承建公安、粮农、交通、市监、政务等"关键行业"核心系统,数据积累丰厚。如公安领域,开发了人口基础信息库、居民身份证管理系统、出入境信息管理系统等10余项国家重大项目;粮油领域,承建全国20余个省市自治区粮食监管平台和近4000座智慧粮库,积累3亿余条向量数据,分析主题400余个。2022年以来,数据要素政策持续出台,商业化加速启动。公司基于信息安全技术实现数据可用不可见,推动数据流通、数据分析、决策支持,持续探索数据要素价值。

   网信业务:技术与产品布局完善,市场空间快速扩容公司是国资委指定的三家密码供应商之一,具有全栈密码产品,密码技术是信创产业的基座。公司已实现23款信创产品销售、425个项目终验、100％地级市信创覆盖率、35％区县级信创覆盖率(覆盖率数据:2022年10月)。(1)信创市场:根据艾瑞预测,预计到2025年中国信创市场达到1462亿元,2022～2025年CAGR超过30％。(2)商业密码市场:根据北京商用密码行业协会,预计到2025年商用密码市场规模将超千亿。

   投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.20/13.17/16.31亿元,当前股价对应PE分别为19.93/16.95/13.69X。基于分部估值结果,我们预计2024年航天信息合计内在价值为360.51亿元,对应股价为19.46元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示宏观经济影响下游需求;产品迭代不及预期;数据要素政策不及预期;市场竞争加剧;信创推进不及预期。