方正科技(600601):重整聚焦高端PCB,把握智能手机HDI复苏机遇

华发集团入主,剥离低效业务,2023重整再出发。2017年以来公司发展受阻,宽带及IT两项低效业务造成巨大亏损,引发债务问题。2022年公司进行重整,华发集团下属华发科技指定主体顺利入主公司。债务上,华发凭借强大实力帮公司解决了债务问题,资产负债率从2021年108％降至2023H132％低位;战略上,剥离两项低效业务,聚焦PCB;

   管理上,2023年4月完成换届,带来丰富的管理经验和产业资源。方正科技2023年上半年已实现扭亏为盈。

   方正PCB全球排名领先,高多层、高端HDI优势显著。方正PCB成立于1986年,经过近四十年的发展,是全球领先的印制电路板(PCB)厂商之一。方正PCB在2022年全球PCB厂商排名第50名,内资PCB厂商排名第11名。方正PCB以高密度互联HDI电路板、任意层互联Anylayer电路板、高多层电路板(2-56层)、高频电路板、高速电路板、射频天线PCB和极速存储SSD等为核心产品。

   聚焦核心PCB业务,加速高阶HDI投资及海外布局,把握智能机、AI等高端创新机遇。

   1)轻装上阵,加速布局核心PCB业务:方正PCB产品下游涵盖通讯设备、消费电子、服务器等板块。方正PCB在国内珠海及重庆共4个基地月产能185万平方英尺,珠海F7二期高阶HDI项目11.5万平方英尺/月产能2023年加速落地;2023年9月公告拟以9.43亿元在泰国投资新建生产基地。

   2)高端手机、AI服务器、800G创新机遇,跟随品牌客户成长:消费电子业务,核心客户回归带来增量,"折叠+轻薄"趋势里,公司掌握核心稀缺技术;服务器业务,AI浪潮中,服务器需求量和服务器内PCB价值双提升,公司技术可以满足海外高端客户需求;通讯设备、光模块高速化进程中,公司具备先进的800G交换机和800G光模块PCB技术储备。

   3)借助控股股东华发集团平台,协同发展:华发科技旗下科技产业资源丰富,拥有光库科技、华灿光电和华冠电容器等8家上市公司、2家新三板挂牌企业以及5家"3A信用评级"主体,有望在光模块、半导体和汽车电子与公司协同。

   投资分析意见:首次覆盖,给予"增持"评级。2023-2025年预测营业收入38/45/59亿元,预测归母净利润2.0/4.7/7.3亿元。参考PCB同业公司2024/2025年平均PE估值28X/21X,方正科技上升空间分别为2％/18％,给予公司"增持"评级。

   风险提示:1、宏观经济波动风险。2、PCB行业与市场竞争。3、原物料供应及价格波动。